>> 華創(chuàng)證券-朗姿股份(002612)2025年中報點評：輕醫(yī)美逆勢增長+女裝線上轉(zhuǎn)型，筑底企穩(wěn)-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 865KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
湯秀潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
業(yè)績一覽：25H1收入同比-4.3%，扣非歸母凈利潤同比-2.7%；出售若羽臣股權(quán)貢獻(xiàn)大額投資收益，歸母凈利潤同比+64.1%。1）25H1：收入27.9億元（同比-4.3%，下同），歸母凈利潤2.7億元（+64.1%），扣非歸母凈利潤1.4億元（-2.70%）。2）25Q2：收入13.9億元（-0.5%），歸母凈利潤1.79億元（+134%），扣非歸母凈利潤0.63億元（+2.7%）。
評論：
出售若羽臣股權(quán)增厚利潤，主營業(yè)務(wù)承壓。公司通過二級市場減持若羽臣部分股票，確認(rèn)投資凈收益1.66億元，影響當(dāng)期凈利潤1.41億元，若剔除該影響，主業(yè)利潤承壓。在財務(wù)指標(biāo)方面，毛利率59.7%（-0.3pp），歸母凈利率9.8%（+4.2pp）。費(fèi)用率方面，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為40.0%/8.2%/1.9%，同比分別-0.3pp/+0.3pp/-0.1pp。
業(yè)務(wù)拆分：48%醫(yī)美+35%女裝+16%嬰童。醫(yī)療美容收入13.3億（-6.1%），毛利率54.5%（+0.3pp）；時尚女裝收入9.9億（-2.4%），毛利率65.2%（+0.9pp）；綠色嬰童25H1收入4.3億（-3.4%），毛利率62.4%（-1.2pp）。醫(yī)美及女裝業(yè)務(wù)毛利率小幅提升，為公司盈利能力提供有力支撐。
醫(yī)美板塊輕醫(yī)美顯韌性，女裝線上轉(zhuǎn)型初見成效。25年上半年醫(yī)美板塊承壓，主因為終端消費(fèi)需求疲軟。其中輕醫(yī)美連鎖品牌“晶膚醫(yī)美”和“韓辰醫(yī)美”表現(xiàn)亮眼，收入分別逆勢增長6.0%和9.5%。女裝H1線上渠道收入4.57億元，同比大增18.9%，收入占比大幅提升至46.3%（+8pp)。公司在京東/微信視頻號/天貓等主流平臺均取得亮眼增長，其中微信視頻號渠道支付金額同比增長1071%。線下渠道戰(zhàn)略收縮，線下門店較24年年末減少34家至431家，帶動盈利改善。
未來看點：醫(yī)美外延并購?fù)七M(jìn)、女裝持續(xù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、嬰童國內(nèi)新零售布局。醫(yī)美板塊核心增長動能來自外延并購，公司已先后設(shè)立七支醫(yī)美并購基金，總規(guī)?？蛇_(dá)28.37億元，體外仍儲備有5家綜合性醫(yī)院和2家診所，為全國化布局提供了堅實基礎(chǔ)。同時，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)向輕醫(yī)美傾斜，非手術(shù)類收入占比已達(dá)87%。女裝業(yè)務(wù)持續(xù)電商布局，公司將電商業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人提拔為女裝板塊總裁，顯示轉(zhuǎn)型決心，未來有望通過精細(xì)化運(yùn)營和品牌力提升貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤。嬰童業(yè)務(wù)方面公司聚焦新零售布局，通過入駐北京SKP、杭州大廈等高端渠道、整合線上線下資源，持續(xù)推進(jìn)愛多娃高端品牌建設(shè)。
投資建議：朗姿股份短期業(yè)績雖受宏觀環(huán)境影響，但公司醫(yī)美外延擴(kuò)張與女裝線上化轉(zhuǎn)型邏輯清晰，為長期發(fā)展注入確定性，有望迎來業(yè)績增長和市場信心的雙重拐點。我們預(yù)計25-27年朗姿股份歸母凈利潤分別為3.34、3.53、3.81億元，分別對應(yīng)23、22、20倍PE。我們對公司采取分部估值法，其中醫(yī)美業(yè)務(wù)參考可比公司估值，考慮到公司體外仍儲備5家綜合醫(yī)院和2家診所，因此給予25年利潤30倍PE，另給予未盈利部分5倍PS，女裝和童裝業(yè)務(wù)參考可比公司估值并考慮到其高端定位，給予25年20xPE，合計目標(biāo)市值100.4億，目標(biāo)價22.69元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、醫(yī)療事故風(fēng)險、新店/并購效果不及預(yù)期等。
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