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投資要點(diǎn)
　　為什么我們認(rèn)為這一輪多模態(tài)大模型的發(fā)布具有“劃時(shí)代”意義？
　　1、海外——Sora 2打樣多模態(tài)交互入口，多模態(tài)能力突破帶動(dòng)C端付費(fèi)意愿提升。OpenAI方面，10月1日上線Sora 2 / Pro App，支持最長15s的文生視頻，物理運(yùn)動(dòng)更精準(zhǔn)、并支持用戶“客串”生成內(nèi)容，發(fā)布三天后登上美區(qū)App Store第一名。10月7日的開發(fā)者大會(huì)上宣布ChatGPT可直接調(diào)用第三方應(yīng)用，又推出GPT-5 Pro、Sora 2 API等開發(fā)者工具，標(biāo)志著OpenAI從單一對(duì)話工具向AI應(yīng)用及社交平臺(tái)轉(zhuǎn)型。xAI方面，10月6日推出視覺生成模塊“Imagine”，可從文字生成高質(zhì)量圖像與視頻，Grok由問答助手升級(jí)為多模態(tài)創(chuàng)作AI，構(gòu)建“社交+搜索+創(chuàng)作”一體化平臺(tái)。Anthropic方面，9月30日發(fā)布Claude Sonnet4.5編程模型，強(qiáng)調(diào)其在構(gòu)建“生產(chǎn)就緒級(jí)”AIAgent上的能力，推動(dòng)智能體從原型驗(yàn)證邁向?qū)嶋H部署。我們認(rèn)為，從Sora 2的App端表現(xiàn)來看，當(dāng)前多模態(tài)理解與生成技術(shù)已突破具備商業(yè)化價(jià)值的臨界點(diǎn)。AI生成的視頻中動(dòng)作可控性與內(nèi)容觀賞度均顯著提升，用戶的主動(dòng)創(chuàng)作與付費(fèi)意愿大幅提升。在此基礎(chǔ)上，海外頭部廠商正一邊持續(xù)突破多模態(tài)與智能體等模型邊界，一邊強(qiáng)化商業(yè)化路徑與C端生態(tài)布局。AI正從生產(chǎn)力工具加速演進(jìn)為內(nèi)容與交互的基礎(chǔ)平臺(tái)，帶動(dòng)多模態(tài)生成、實(shí)時(shí)交互等高頻應(yīng)用涌現(xiàn)，整體推高模型調(diào)用與Tokens消耗，為算力與平臺(tái)層開啟新一輪增長周期。
　　2、國內(nèi)——多模態(tài)能力嶄露頭角。快手可靈2.5 Turbo于10月2日在全球視頻生成模型榜單中登頂圖生視頻與文生視頻雙榜首，體現(xiàn)其在視頻生成與內(nèi)容質(zhì)量上的國際領(lǐng)先水平。字節(jié)跳動(dòng)于10月2日與UCLA推出Self-Forcing++視頻生成技術(shù)，可生成4分15秒高清視頻，視覺穩(wěn)定性提升至2.6倍；旗下豆包1.6-Vision模型于9月30日更新，通過工具調(diào)用將圖像融入思維鏈，提升視覺理解精度。騰訊9月28日推出并開源混元圖像3.0，作為業(yè)界首個(gè)開源工業(yè)級(jí)原生多模態(tài)生成模型，快速登頂Hugging Face熱榜并保持領(lǐng)先。我們認(rèn)為，當(dāng)前AI應(yīng)用落地的競(jìng)爭(zhēng)核心從單一語言智能轉(zhuǎn)向多模態(tài)生成與理解能力。國內(nèi)頭部廠商正快速補(bǔ)齊這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)并在國際基準(zhǔn)測(cè)試中嶄露頭角。
　　國產(chǎn)算力投資邏輯：從供給側(cè)向需求側(cè)延展，AI應(yīng)用需求成為“國產(chǎn)算力”新引擎。國產(chǎn)算力崛起后的典型標(biāo)志——適配工作滲透到AI大模型研發(fā)的更早期階段。DeepSeek于9月30日發(fā)布DeepSeek-V3.2-Exp，DSA架構(gòu)使得推理成本更低，支持更長上下文；且模型支持國產(chǎn)開發(fā)生態(tài)tilelang語言，并實(shí)現(xiàn)與寒武紀(jì)、海光、昇騰等芯片的首日適配，展示了開放協(xié)同的算力兼容能力。智譜于9月30日開源GLM-4.6，在Agentic Coding等關(guān)鍵能力上顯著提升，代碼生成性能已對(duì)齊ClaudeSonnet 4，并完成與國產(chǎn)GPU的聯(lián)合優(yōu)化，強(qiáng)化了自主算力生態(tài)。阿里巴巴于10月4日發(fā)布并開源的Qwen3-VL系列多模態(tài)模型也實(shí)現(xiàn)昇騰芯片的0Day適配，加速國產(chǎn)硬件生態(tài)落地。我們認(rèn)為，不同于以往因H20限售所驅(qū)動(dòng)的“供給側(cè)替代邏輯”，本輪投資邏輯演進(jìn)為：多模態(tài)能力突破所帶來的需求側(cè)拉動(dòng)——AI應(yīng)用自身增長的牽引形成了國產(chǎn)算力的原生成長路徑。隨著多模態(tài)生成與實(shí)時(shí)推理場(chǎng)景不斷豐富，國產(chǎn)算力有望進(jìn)入內(nèi)生驅(qū)動(dòng)的新一輪成長周期。
　　投資建議：云端算力：推薦寒武紀(jì)、海光信息、芯原股份、盛科通信、兆易創(chuàng)新，建議關(guān)注翱捷科技、裕太微等。端側(cè)算力：推薦晶晨股份、瑞芯微、恒玄科技，建議關(guān)注樂鑫科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)等。