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行情回顧（9.29-9.30）：
　　中信鋼鐵指數(shù)報(bào)收1,824.71點(diǎn)，上漲3.18%，跑贏滬深300指數(shù)1.19pct，位列30個(gè)中信一級(jí)板塊漲跌幅榜第5位。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　投資策略：節(jié)前市場(chǎng)穩(wěn)步運(yùn)行，假期商品市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，期金價(jià)格來(lái)到4000美元關(guān)口，黃金的強(qiáng)勢(shì)本質(zhì)是對(duì)美元信用弱化的體現(xiàn)。在康波蕭條期下，由于面臨后發(fā)國(guó)的挑戰(zhàn)，主導(dǎo)國(guó)儲(chǔ)備貨幣地位面臨動(dòng)搖。到了國(guó)家債務(wù)周期末期債務(wù)持有人會(huì)希望出售持有的貨幣債務(wù)，換成其他形式的財(cái)富儲(chǔ)存工具，一旦市場(chǎng)意識(shí)到貨幣和債務(wù)不是個(gè)好的選擇，主導(dǎo)國(guó)長(zhǎng)期債務(wù)周期就走到頭了，貨幣體系貶值結(jié)構(gòu)性重組會(huì)將金屬的金融屬性上升為主要矛盾，尤其是貴金屬將成為主導(dǎo)國(guó)家貨幣信用的對(duì)立面，成為新的財(cái)富載體之一。這一貶值過(guò)程往往都發(fā)生在康波周期的蕭條期，都是在突如其來(lái)的兩年之內(nèi)完成主要幅度，而并不是緩慢的過(guò)程。對(duì)于黑色金屬金融屬性較低，我們更多著眼在實(shí)物屬性的產(chǎn)出缺口擴(kuò)張上。只不過(guò)后發(fā)國(guó)進(jìn)入工業(yè)化成熟期后，產(chǎn)出缺口的主導(dǎo)力量逐步由需求轉(zhuǎn)至供給。在轉(zhuǎn)型期中，整體經(jīng)濟(jì)大概率保持穩(wěn)定。今年財(cái)政上半年集中發(fā)力，后期隨著出口同比基數(shù)提高和財(cái)政發(fā)力放緩，經(jīng)濟(jì)增速較上半年可能會(huì)有所下降。緩解的措施包括存量政策的執(zhí)行，如上半年宣布的5000億政策性金融工具和房地產(chǎn)收儲(chǔ)政策，整體經(jīng)濟(jì)大概率依然處于穩(wěn)定可控的狀態(tài)。供給端我們期待本次鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快切實(shí)轉(zhuǎn)化為行動(dòng)上的壓產(chǎn)。我們?cè)诖饲吧疃葓?bào)告以重置價(jià)值測(cè)算行業(yè)部分公司處于價(jià)值低估區(qū)，具備非常強(qiáng)的安全邊際。行業(yè)未來(lái)存在修復(fù)的機(jī)會(huì)（詳見國(guó)盛證券華菱鋼鐵深度報(bào)告、南鋼股份深度報(bào)告、寶鋼股份深度報(bào)告、新鋼股份深度報(bào)告）。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢(shì)的武進(jìn)不銹。
　　鐵水產(chǎn)量回落，庫(kù)存降幅擴(kuò)大。本周全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率小幅回落，國(guó)內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為90.7%，環(huán)比-0.2pct，同比+6.2pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為867.1萬(wàn)噸，環(huán)比+0.2%，同比+5.3%；本周長(zhǎng)流程產(chǎn)量回落，日均鐵水產(chǎn)量降0.6萬(wàn)噸至241.8萬(wàn)噸，螺紋鋼與熱卷產(chǎn)量均小幅增加；庫(kù)存方面，本周五大品種鋼材周社會(huì)庫(kù)存為1058.9萬(wàn)噸，環(huán)比-2.8%，同比+16.1%，鋼廠庫(kù)存為413.9萬(wàn)噸，環(huán)比-1.8%，同比+9.0%；鋼材總庫(kù)存降幅擴(kuò)大，周環(huán)比回落2.5%，較上周降幅擴(kuò)大1.9pct，社會(huì)庫(kù)存降幅大于鋼廠庫(kù)存；本周由產(chǎn)量與總庫(kù)存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費(fèi)904.8萬(wàn)噸，環(huán)比+3.5%，同比0.9%，其中螺紋鋼表觀消費(fèi)241.1萬(wàn)噸，環(huán)比+9.4%，同比-5.6%，本周五大品種鋼材表需改善，螺紋鋼需求顯著好轉(zhuǎn)，熱卷需求略增，建筑鋼材成交周均值為10.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.4%；本周鋼材現(xiàn)貨價(jià)格小幅回落，主流鋼材品種即期毛利變動(dòng)不大，247家鋼廠盈利率為56.7%，較上周減少1.3pct。
　　制造業(yè)景氣水平持續(xù)改善，反內(nèi)卷后續(xù)有望加速推進(jìn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.8%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)改善，其中生產(chǎn)指數(shù)為51.9%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張加快，原材料庫(kù)存指數(shù)為48.5%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)主要原材料庫(kù)存量降幅繼續(xù)收窄。隨著后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級(jí)預(yù)期升溫，疊加需求改善趨勢(shì)，鋼材中長(zhǎng)期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機(jī)提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年1-8月國(guó)內(nèi)火電投資完成額為1029億元，同比增長(zhǎng)39.5%，核電投資完成額858億元，同比增長(zhǎng)27.5%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機(jī)組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有望顯著受益；另外油氣開采及輸送管道相關(guān)標(biāo)的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原料價(jià)格超預(yù)期上漲