>> 中郵證券-信用周報：四季度，票息性價比提升-251006
| 上傳日期： |
2025/10/6 |
大?。?/td>
| 775KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
梁偉超,李書開 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
四季度，票息性價比提升
上周債市空頭力量依舊不弱，但在大行買債和央行呵護流動性的操作下，利率整體有所企穩(wěn)，但信用債跌幅較高。上周信用債跌幅明顯高于利率，其中二永跌幅最高，有一定“超跌”的趨勢。超長期限信用債行情繼續(xù)走弱，跌幅超過同期限利率債，超長二永債的表現(xiàn)同樣不佳，超長久期策略三季度慘淡收官。AAA/AA+10Y的中票收益率分別上行了11.32BP、10.32BP，AAA/AA+10Y的城投收益率分別上行了11.90BP、8.90BP，AAA-10Y銀行二級資本債收益率上行了16.19BP。
二永債“波動放大器”特征重現(xiàn)，各期限跌幅均超過普信債，超跌的趨勢較為明顯。1-5年、7年、10年AAA-銀行二級資本債收益率分別上行了5.15BP、8.94BP、11.60BP、12.29BP、17.93BP、18.31BP、16.19BP。目前曲線從絕對位置來看2年及以上的部分離2025年以來的收益率最低點位的差距還有30BP-63BP；與一季度熊平的位置相比，3年及以上期限的收益率已經(jīng)實現(xiàn)了點位的突破。
從活躍成交的情況來看，二永空頭力量整體較強，交易盤拋盤的力量強于配置盤的買入力量。9月22日-9月26日，二永債的低估值成交占比分別為92.50%、0.00%、0.00%、10.00%、100.00%。上周以公募基金為代表的交易盤對二永債拋售力度很強，僅對短信用品種凈買入。但上周交易盤砸盤的同時配置盤也在同步進場，理財、保險逢高買入超跌二永債，但買入力度弱于公募的賣出力度。
本輪債市調(diào)整從7月中下旬開始，歷時兩個半月，與今年一季度調(diào)整階段（熊平）所經(jīng)歷的時間已經(jīng)相當；復盤今年這兩輪調(diào)整，由于引發(fā)債市調(diào)整的原因不一致，使得調(diào)整過程中信用債不同品種的表現(xiàn)也不相同。一季度債市調(diào)整的主要推動因素在于資金面超預期收斂，導致信用債中短端表現(xiàn)更弱。而三季度7月中下旬以來債市的調(diào)整主要是由于商品、權(quán)益市場表現(xiàn)強勁而使得機構(gòu)風險偏好提升，信用債方面機構(gòu)對久期十分謹慎，短久期抗跌屬性較強。
展望四季度，債市方向不確定性較大的背景下票息策略的性價比進一步提升。首先推薦1-3年弱資質(zhì)城投下沉策略，1-2年AA(2)、2-3年AA和AA(2)城投債收益率在2.09%-2.32%之間，且存量債余額較大。其次，二永超跌的特征較為明顯，3年大行資本債、2年AA永續(xù)債收益率在2.0%-2.07%之間，已經(jīng)跌出票息價值；4-5年大行資本債在本輪調(diào)整中跌幅較大，目前收益率均在2.1%以上，對于負債端穩(wěn)定的賬戶而言，已經(jīng)是比較優(yōu)質(zhì)的票息資產(chǎn)。而超長期限方面，雖然調(diào)整后票息的性價比持續(xù)提升，但流動性尚未看到邊際改善，仍然僅建議配置類機構(gòu)考慮。
風險提示：
融資政策超預期事件、信用黑天鵝事件
|
|
