>> 申萬宏源-石油化工行業(yè)周報：自然遞減率呈現(xiàn)一定分化，油氣供應(yīng)未來或?qū)⒏蛹?251008
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
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| 1349KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宋濤,劉子棟,邵靖宇 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
全球油氣田自然遞減率呈現(xiàn)一定分化，油氣供應(yīng)未來或?qū)⒏蛹小H能源署（IEA）分析顯示，全球常規(guī)油氣田產(chǎn)量正以顯著速度遞減：石油年均遞減率5.6%，天然氣6.8%；若無新增投資，未來十年油氣產(chǎn)量將分別以每年8%和9%的速度下降。遞減率呈現(xiàn)顯著地域差異，中東陸上超大型油田遞減率僅1.8%，而歐洲深海油田和美國非常規(guī)資源遞減率分別高達9.7%和首年35%。這種差異將推動全球油氣供應(yīng)結(jié)構(gòu)向中東和俄羅斯集中，其市場份額預(yù)計將從當(dāng)前43%升至2035年53%。為維持現(xiàn)有產(chǎn)量，近90%的上游投資已用于抵消遞減，要維持當(dāng)前油氣產(chǎn)量，到2050年需從新項目中獲得超45百萬桶/日石油和2000億立方米天然氣，開發(fā)已探明未開發(fā)資源可貢獻28百萬桶/日石油和1300億立方米天然氣，此外仍需每年新增勘探發(fā)現(xiàn)100億桶石油和1000億立方米天然氣才能填補供給缺口。
上游板塊：油價下跌，自升式鉆井日費下跌。至10月3日收盤，Brent原油期貨收于64.53美元/桶，較上周末環(huán)比下滑7.99%；WTI期貨價格收于60.88美元/桶，較上周末環(huán)比下滑7.36%；周均價分別為65.80和61.79美元/桶，漲跌幅分別為-4.10%和3.86%。9月19日，美國商業(yè)原油庫存量4.15億桶，比前一周下降61萬桶，原油庫存比過去五年同期低4%；美國汽油庫存總量2.17億桶，比前一周下降108萬桶，汽油庫存比過去五年同期低2%；丙烷/丙烯庫存增加99萬桶。美國石油戰(zhàn)略儲備4.06億桶，環(huán)比增長23萬桶。2025年9月26日，美國鉆機數(shù)549臺，環(huán)比增加7臺，同比減少38臺；自升式平臺250-、361-400英尺水深本周日費分別下跌1268.82美元和持平，半潛式平臺日費環(huán)比持平；自升式平臺使用率環(huán)比增加2.41%，半潛式平臺使用率環(huán)比持平。我們認為，原油供需存在走寬趨勢，預(yù)期油價存在下行空間，但在OPEC聯(lián)盟減產(chǎn)和頁巖油成本支撐下，未來仍將維持中高位震蕩走勢；上游油服板塊已經(jīng)呈現(xiàn)比較明顯的回暖趨勢，但目前日費水平仍處于較低水平，預(yù)期未來隨著全球資本開支的上行，鉆井日費具有較大的提升空間。
煉化板塊：海外成品油裂解價差上漲，烯烴價差漲跌不一。至2025年10月3日當(dāng)周新加坡煉油主要產(chǎn)品綜合價差為21.72美元/桶，較前一周上漲8.14美元/桶。至2025年10月3日當(dāng)周美國汽油RBOB與WTI原油價差為17.13美元/桶，較前一周下跌0.26美元/桶，歷史平均為24.85美元/桶。烯烴方面，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，乙烯價差為207.75美元/噸，較前一周下跌22.12美元/噸，歷史平均407美元/噸。東北亞丙烯795美元/噸。丙烯與丙烷價差81.20美元/噸，較前一周上漲3.20美元/噸，歷史平均價差為258美元/噸。我們認為，油價回調(diào)下，煉化盈利有所改善，國內(nèi)煉化產(chǎn)品價差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預(yù)期隨著經(jīng)濟復(fù)蘇煉化產(chǎn)品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板塊：PTA盈利上漲，滌綸長絲盈利上漲。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，亞洲PX市場收盤813.47美元/噸，周環(huán)比下跌2.61%。PX與石腦油價差為197.51美元/噸，較之前一周下跌7.69美元/噸，價差歷史平均為384美元/噸。PTA價格轉(zhuǎn)平為跌，至2025年9月25日周內(nèi)，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨市場周均價為4528.6元/噸，環(huán)比下降1.69%。PTA-0.66*PX價差為298元/噸，較之前一周上漲30元/噸，歷史平均為775元/噸。滌綸長絲POY價差為1192元/噸，較之前一周上漲36元/噸，歷史平均為1399元/噸。我們認為，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)一般，需要繼續(xù)關(guān)注需求變化，中長期看隨著行業(yè)新增產(chǎn)能將于近兩年進入尾聲，預(yù)期今年開始行業(yè)將逐步有所好轉(zhuǎn)。
投資分析意見：聚酯景氣存在修復(fù)預(yù)期，且隨著供需改善，盈利中樞有望上行，繼續(xù)看好聚酯頭部企業(yè)【桐昆股份】、【萬凱新材】；油價中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預(yù)期，且在海外煉廠退出以及國內(nèi)地?zé)掗_工率維持較低水平下，頭部煉化企業(yè)競爭格局存在利好空間，建議關(guān)注煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】、【中國石化】；美國乙烷供需維持寬松格局，淡季乙烷價格高位回落帶動乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較好盈利，繼續(xù)看好【衛(wèi)星化學(xué)】；油價下行空間有限，油公司通過經(jīng)營質(zhì)量提升抵御油價下行風(fēng)險，推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績提升，推薦【中海油服】、【海油工程】。
風(fēng)險提示：地緣政治影響；石油及化工品價格波動；經(jīng)濟下行風(fēng)險
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