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事件回顧
　　2025年8月18日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.37億元，同比增長(zhǎng)59.95%；歸母凈利潤(rùn)1.44億元，同比增長(zhǎng)8.82%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比下降7.47%。2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.08億元，同比增長(zhǎng)33.52%；歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比增長(zhǎng)7.07%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比下降30.28%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　電商業(yè)務(wù)放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，非經(jīng)常性因素?cái)_動(dòng)短期盈利表現(xiàn)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)收入17.28億元，同比+59.68%；其中，電商業(yè)務(wù)收入5.44億元，同比+102.22%；應(yīng)用/代理及其他客戶(hù)收入11.84億元，同比+45.60%。目前廣告模式主要分為傳統(tǒng)采買(mǎi)與程序化投放兩類(lèi)，前者依賴(lài)人工與渠道對(duì)接，后者依托算法與RTB實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化與精準(zhǔn)投放，邊際成本更低且更易覆蓋長(zhǎng)尾客戶(hù)，因而盈利潛力更優(yōu)。公司近年持續(xù)加快程序化廣告業(yè)務(wù)布局，截至2025H1旗下平臺(tái)已覆蓋獨(dú)立設(shè)備超20億、日均廣告請(qǐng)求1,799億次、亞太地區(qū)APP與CTV覆蓋率約85%。程序化廣告布局加速亦帶動(dòng)毛利率持續(xù)改善，25Q2公司綜合毛利率約19.59%，同比+2.25pct。凈利潤(rùn)方面，2024H1，公司香港子公司因離岸豁免沖減所得稅抬高基期，疊加匯兌損益與股份支付擾動(dòng)，凈利增速表觀(guān)承壓。若剔除匯兌損益與股份支付后，2025H1歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比+15.46%。
　　持續(xù)加碼研發(fā)投入，加速向全鏈路“AI+”演進(jìn)。營(yíng)銷(xiāo)是人工智能核心落地場(chǎng)景之一。AI技術(shù)在提升廣告投放精準(zhǔn)度和效率的同時(shí)，亦可借助多模態(tài)和垂直模型推動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)景不斷細(xì)化，目前已有約73%的出海企業(yè)嘗試應(yīng)用AI優(yōu)化投放策略。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先出海營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，近年來(lái)持續(xù)加大研發(fā)投入，2025H1研發(fā)費(fèi)用0.57億元，同比+39.95%。目前，公司已在研發(fā)、應(yīng)用與運(yùn)營(yíng)三端逐步實(shí)現(xiàn)“AI+營(yíng)銷(xiāo)”全鏈路布局：1）研發(fā)端，與西安交通大學(xué)、廈門(mén)大學(xué)、阿里云、亞馬遜云科技等合作，探索大模型在廣告投放中的應(yīng)用，并完成DeepSeekR1的私有化部署，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)意生成效率提升、推理成本下降；2）應(yīng)用端，推出AIGC創(chuàng)意素材生成和程序化廣告預(yù)測(cè)算法，推理效率提升7倍、執(zhí)行耗時(shí)下降30%、算力成本降低約25%，有效改善廣告精準(zhǔn)度與RTB響應(yīng)速度；3）運(yùn)營(yíng)端，上線(xiàn)AI知識(shí)庫(kù)與智能客服系統(tǒng)，平均響應(yīng)率接近90%，客戶(hù)體驗(yàn)明顯優(yōu)于傳統(tǒng)NLP客服。
　　深化渠道合作加固卡位優(yōu)勢(shì)，看好長(zhǎng)期受益出海紅利。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025H1，我國(guó)貨物貿(mào)易出口13萬(wàn)億元，同比+7.2%；跨境電商出口約1.03萬(wàn)億元，同比+4.7%。在本土企業(yè)出海熱情高漲背景下，海外廣告投放需求同步擴(kuò)張。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的跨境營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，與Google、Microsoft、Apple Ads、Meta、巨量引擎等全球核心媒體建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。2025年1月，公司旗下Cyberklick成為AppLovin大中華區(qū)首家電商一級(jí)代理，并于7月再度獲Snapchat官方廣告服務(wù)商認(rèn)證。伴隨出海潮延續(xù)，公司憑借渠道與客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)有望長(zhǎng)期受益。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司營(yíng)業(yè)收入為34/41/48億元，歸母凈利潤(rùn)為2.78/3.44/4.19億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.59/0.73/0.89元，根據(jù)9月26日收盤(pán)價(jià)，分別對(duì)應(yīng)55/44/36倍PE。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，海外國(guó)家市場(chǎng)環(huán)境和政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，AI技術(shù)投入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。