>> 華安證券-金風科技(002202)風機盈利開啟上行修復期，海外市場加速拓展-250930
| 上傳日期： |
2025/10/10 |
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| 1566KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張志邦,王璐 |
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主要觀點：
金風科技：全球風電整機領軍企業(yè)，持續(xù)引領行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展
全球風電領軍企業(yè)，業(yè)務覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈彰顯一體化競爭優(yōu)勢。金風科技成立于1998年，深度聚焦風電全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，形成風機制造、風電服務、風電場投資與開發(fā)三大業(yè)務板塊布局。2024年公司國內(nèi)風電新增裝機容量達18.67GW，國內(nèi)市場份額占比22%，連續(xù)十四年排名全國第一；全球新增裝機容量19.3GW，全球市場份額15.9%，連續(xù)三年全球排名第一。2024年三大業(yè)務營收分別為389、109、55億元，占比分別為69%、19%、10%。
風機制造業(yè)務：25H1風機盈利開啟上行修復期，海外訂單高增
全球風電市場景氣度高企，根據(jù)GWEC《2025全球風電發(fā)展報告》，2024年全球新增風電裝機容量達到117GW，其中陸上風電109GW，海上風電8GW。風電行業(yè)內(nèi)卷趨勢減緩，行業(yè)中標價格企穩(wěn)，2024年8月起，國內(nèi)風機投標均價呈現(xiàn)上行修復。2025年6月整機投標價為1616元/kw，同比2024年6月的1465元/kw，提升10.3%。風機行業(yè)集中度不斷提升，頭部廠商競爭加劇。2024年國內(nèi)風機市場CR5份額已達74%，CR3與CR5差距進一步拉大，金風科技憑借先發(fā)優(yōu)勢和長期積累，與各大電力集團建立了穩(wěn)定的合作關系，風機出貨量連續(xù)多年位居中國第一。
風電服務與發(fā)電業(yè)務：運營業(yè)務穩(wěn)步推進，發(fā)電業(yè)務盈利能力突出
公司風電運營與運維服務能力高質(zhì)量成長，2025年1-6月，公司自營風電場的平均利用小時數(shù)為1255小時，比行業(yè)平均水平高出168小時。2025H1公司國內(nèi)外運維服務業(yè)務在運項目容量45.95GW，同比增長37.0%。2024年，實現(xiàn)風電服務收入55億元，收入占比9.7%，毛利率21.5%。公司發(fā)電業(yè)務盈利能力突出，25H1板塊毛利率修復至57%，新增權益并網(wǎng)裝機709MW。綠電機制電價出臺，公司存量和新開發(fā)風電運營資產(chǎn)盈利穩(wěn)定性得到保證。
投資建議
我們預計公司2025/2026/2027年實現(xiàn)收入741/876/1030億元，同比+30.7%/+18.2%/17.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤33/42/51億元，同比+76.7%/27.2%/21.1%，對應當下18/14/12倍市盈率，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
國家風電政策調(diào)整的風險、市場競爭進一步加劇的風險、經(jīng)濟活動及匯率波動的風險。
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