>> 華泰證券-中銀航空租賃(2588.HK)3Q25：機隊保持迭代-251011
| 上傳日期： |
2025/10/11 |
大小： |
660KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健,陳宇軒 |
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中銀航空租賃（BOCA）披露了3Q25運營數(shù)據(jù)。BOCA機隊仍保持了較快的迭代速度，3Q25交付飛機11架，出售飛機10架，自有機隊數(shù)量相比2Q25提升1架至442架。公司飛機出售和交付數(shù)量連續(xù)兩個季度不少于10架，在飛機快速迭代的背后，是上游飛機制造商產(chǎn)能的改善。我們認(rèn)為產(chǎn)能改善將有助于下游租賃商的資本開支投放和機隊擴張，公司飛機資產(chǎn)規(guī)模有望增長。在負(fù)債端，公司3Q25發(fā)行了5億美元5.5年期債券，票面利率4.25%，比5年期美債利率高58bps，利差創(chuàng)新低。當(dāng)前5年期美債收益率在3.7%上下波動，年內(nèi)美聯(lián)儲或再度降息，有望緩解BOCA負(fù)債成本的上行壓力?？紤]到公司資負(fù)兩端的向好情況，我們預(yù)計公司25年核心ROE有望達(dá)到11%，在24年10.5%的基礎(chǔ)上改善，維持公司“買入”評級。
飛機制造產(chǎn)能改善的趨勢仍在延續(xù)
3Q25空客的月均交付數(shù)量達(dá)到67架，相比2Q25的57架和3Q24的58架均有所提升，其中9月份單月交付73架飛機，創(chuàng)下年內(nèi)單月交付量新高。波音暫未公布9月交付數(shù)據(jù)，但Forecast International預(yù)計波音9月交付飛機數(shù)量為53架，由此3Q25月均交付數(shù)量將達(dá)53架，同樣好于2Q25的50架和3Q24的39架。另外波音計劃將737機型的產(chǎn)能由現(xiàn)在的38架/月提升至42架/月。我們認(rèn)為上游飛機制造產(chǎn)能的改善將有利于BOCA的資本開支投放和資產(chǎn)規(guī)模擴張，并有望對租賃費率和ROE產(chǎn)生積極影響。
3Q25自有機隊數(shù)量增加1架（交付11架，出售10架）
3Q25公司共執(zhí)行34項交易，包括交付11架飛機、承諾購買3架飛機、簽署10項租賃承諾、以及出售10架自有飛機。公司的機隊保持了較高的迭代速度，交付和出售飛機的數(shù)量連續(xù)兩個季度均不少于10架，這除了能夠讓BOCA維持可觀的飛機處置收益外，還能夠助力公司保持相對健康的飛機機齡，3Q25自有飛機的平均機齡為5年（2Q25：5年），扭轉(zhuǎn)了此前機齡連續(xù)上漲的勢頭。此外已購飛機數(shù)量為343架（2Q25：351架），強勁的訂單簿有望支撐公司的長期穩(wěn)健發(fā)展。另外公司機隊的利用率穩(wěn)于100%，平均剩余租期7.8年（2Q25：7.9年），運營狀況保持穩(wěn)定。
預(yù)計25年核心ROE同比略改善
全球航空出行需求仍在提升，據(jù)IATA，8月全球收費客公里（RPK）同比提升4.6%，相比7月的4.1%進一步提升，其中國際市場同比提升6.6%，國內(nèi)市場同比提升1.5%。當(dāng)前飛機供需缺口仍然存在，飛機產(chǎn)能的改善短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)供不應(yīng)求的局面，飛機租金和市場價值仍有支撐。在負(fù)債端，公司3Q25發(fā)行了5億美元的5.5年期債券，票面利率4.25%，低于上半年所發(fā)債券的4.75%，同時低于公司1H25的負(fù)債成本4.6%，我們認(rèn)為這筆融資將有助于壓降負(fù)債成本。同時美聯(lián)儲在年內(nèi)或降息，同樣有望緩解負(fù)債端壓力。我們預(yù)計公司2025年核心ROE為11%，略好于2024年的10.5%。
盈利預(yù)測與估值
基于公司穩(wěn)健的經(jīng)營數(shù)據(jù)、持續(xù)改善的上游飛機制造產(chǎn)能、以及有望緩解的負(fù)債成本壓力，我們上調(diào)25/26/27年歸母凈利潤的預(yù)測至7.2/8.4/9.1億美元（調(diào)整幅度：+1.4/+4.8/+10.1%），維持目標(biāo)價HKD85，基于1.13x 2025EPB（2019年1-1.5x PB）和USD9.652025EBVPS。公司股價目前交易于0.93x 25EPB和4.1% 25E股息率。
風(fēng)險提示：1）航空業(yè)修復(fù)緩慢；2）債務(wù)融資成本快速上升；3）飛機供應(yīng)持續(xù)受到擾動；4）美元流動性收緊
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