>> 國泰君安期貨-合成橡膠周度報告-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
大小： |
2551KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
楊鈜漢 |
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本周合成橡膠觀點：弱勢運行
供應(yīng)
2025年10月份中國順丁橡膠預(yù)計產(chǎn)量：13.13萬噸左右，較9月份預(yù)期略增長0.09萬噸。預(yù)計未來一月共5套裝置計劃檢修，涉及年加工能力42萬噸/年。4季度后順丁橡膠行業(yè)檢修相對集中，尤其中石化方面企業(yè)普遍在10月初后進(jìn)入檢修流程。（隆眾資訊）
需求
剛需方面，10月輪胎企業(yè)整體訂單表現(xiàn)環(huán)比弱化。歐盟反傾銷因素制約，目前部分歐盟市場為主企業(yè)訂單環(huán)比上月縮減明顯，加之連續(xù)降雨，居民出行及運輸均受到較大影響，整體需求表現(xiàn)偏弱，部分企業(yè)在國慶中秋“雙節(jié)”期間存5-8天檢修計劃，期間整體出貨表現(xiàn)不及預(yù)期，成品庫存去庫緩慢，加之市場漲跌局面較為混亂，更多業(yè)者保持觀望情緒，謹(jǐn)慎備貨，部分企業(yè)排產(chǎn)力度低于上月水平。（隆眾資訊）
替代需求方面，目前NR-BR主力合約價差維持在1000-1200元/噸區(qū)間，替代需求仍維持在高位。因此順丁橡膠整體需求端維持同比高增速。
庫存
?。〞簾o最新數(shù)據(jù)，下周更新），截至2025年9月24日，國內(nèi)順丁橡膠樣本企業(yè)庫存量在3.23萬噸，較上周期減少0.14萬噸，環(huán)比-4.21%。該周期原料丁二烯外放資源增多，成本及供應(yīng)面缺乏利好帶動，市場價格承壓且套利低價仍存，部分業(yè)者對兩油資源出廠價格下調(diào)持觀望態(tài)度，樣本生產(chǎn)企業(yè)庫存略提升，樣本貿(mào)易企業(yè)庫存下降。（隆眾資訊）
估值
目前順丁橡膠期貨基本面靜態(tài)估值區(qū)間為10500-11300元/噸，動態(tài)估值區(qū)間由于丁二烯到港量增加，動態(tài)估值預(yù)計逐步下移。上方估值而言，盤面11200-11300元/噸或為基本面上方估值高位。當(dāng)主力BR2511合約升水山東地區(qū)市場價100元/噸左右（單月持倉成本90元/噸附近），盤面產(chǎn)生持現(xiàn)貨拋盤面的無風(fēng)險套利空間，套保頭寸將逐漸使盤面上方空間壓力增大。下方估值而言，丁二烯預(yù)計從成本端對順丁價格形成支撐。預(yù)計盤面10500-10600元/噸為下方的理論估值底部區(qū)間。順丁的理論完全成本估算主要基于丁二烯價格*1.02+（輔劑+人工）=8800*1.02+2500≈11500。實際完全成本來看，據(jù)工廠差異，固定費用從1500至2500元/噸不等，因此最低成本約在10600元/噸附近（8800*1.02+1600）。
觀點
基本面與宏觀情緒共振，短期弱勢運行，驅(qū)動中性向下?；久鎭砜?，順丁橡膠以及丁二烯基本面壓力有所增加，主要壓力來自高供應(yīng)，基本面呈現(xiàn)供需雙增格局下供應(yīng)增速高于需求增速，順丁橡膠庫存壓力增加。高產(chǎn)量及累庫格局下，順丁盤面的高加工利潤不可持續(xù)。丁二烯后續(xù)預(yù)計同樣面臨高供應(yīng)壓力，順丁成本端同樣承壓。此外，從整體貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看，階段性產(chǎn)生期現(xiàn)負(fù)反饋，伴隨期貨價格下跌，整體基差有所走強(qiáng)，參與標(biāo)套與非標(biāo)套的基差貨源流通性明顯增加，對現(xiàn)貨市場階段性供應(yīng)端帶來期現(xiàn)貨源增量，該點從順丁橡膠貿(mào)易商庫存數(shù)據(jù)同樣可以觀察到。宏觀方面，當(dāng)?shù)貢r間10月10日美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺發(fā)文宣布，將從11月1日起對中國輸美商品加征100%的額外關(guān)稅。中美貿(mào)易沖突階段性升級或?qū)е率袌鰧铣上鹉z成本及需求端再次產(chǎn)生弱預(yù)期。整體來看，合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈，基本面與宏觀情緒共振，短期弱勢運行。后續(xù)建議重點關(guān)注中美貿(mào)易沖突的進(jìn)一步進(jìn)展。
策略
單邊：按照基本面靜態(tài)估值區(qū)間逢高空。上方壓力11200-11300元/噸（跟隨順丁現(xiàn)貨走勢為主），下方支撐10500-10600元/噸（丁二烯所錨順丁成本）；
跨品種：nr-br價差短期震蕩；
風(fēng)險點
原油價格大幅波動、天然橡膠價格大幅波動、宏觀事件沖擊、地緣政治風(fēng)險。
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