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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　西安奕材（688783.SH）是12英寸硅片國產(chǎn)龍頭廠商，2026年第一和第二兩個(gè)工廠合計(jì)可實(shí)現(xiàn)120萬片/月產(chǎn)能，全球市場份額預(yù)計(jì)將超過10%。截至10月10日，可比公司對應(yīng)2024/2025/2026年P(guān)S分別21.04/16.56/13.66倍。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是12英寸硅片國產(chǎn)龍頭廠商，推動(dòng)相關(guān)硅片產(chǎn)品的供給國產(chǎn)化，截至2024年末合并口徑產(chǎn)能已達(dá)71萬片/月，擴(kuò)產(chǎn)后未來公司全球市場份額有望提升。公司產(chǎn)品核心指標(biāo)已與全球前五大廠商處于同一水平，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)一線邏輯晶圓代工廠和存儲(chǔ)IDM廠大多數(shù)主流量產(chǎn)工藝平臺(tái)的正片供貨。（2）本次公開發(fā)行股票數(shù)量為53780萬股，發(fā)行后總股本為403780萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為13.32%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額49億元，本次募集資金有助于公司進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，同時(shí)能夠優(yōu)化產(chǎn)品種類、增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力。
　　主營業(yè)務(wù)分析：公司專注于12英寸硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。隨著產(chǎn)能增長、技術(shù)提升和產(chǎn)品在客戶端不斷驗(yàn)證，公司營業(yè)收入高速增長，2022~2024年復(fù)合增速達(dá)41.83%。公司毛利率先降后升，銷量及良率提升是帶動(dòng)毛利率上行的主要因素。隨著營業(yè)收入快速增長，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，公司期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢。
　　行業(yè)發(fā)展及競爭格局：硅片是需求量最大的晶圓制造材料，2024年全球市場需求約115億美元，其與全球半導(dǎo)體市場同頻共振，目前短期波動(dòng)，但長期向好。其中，12英寸硅片已成為電子級硅片的市場主流，全球12英寸硅片需求預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到1000萬片/月，中國大陸地區(qū)屆時(shí)需求將超過300萬片/月。目前，全球12英寸硅片供給呈現(xiàn)前五大廠商寡頭壟斷格局，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)起步較晚，國內(nèi)友商競爭格局初顯。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C39計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”近一個(gè)月（截至10月10日）靜態(tài)市盈率為60.52倍。根據(jù)招股意向書披露，取滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）作為A股可比上市公司。截至10月10日，可比公司對應(yīng)2024年P(guān)S（LYR）為21.04倍，對應(yīng)2025和2026年Wind一致預(yù)測PS為16.56倍和13.66倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利的風(fēng)險(xiǎn)；2）市場競爭的風(fēng)險(xiǎn)。