>> 中信建投-翔宇醫(yī)療(688626)短期利潤承壓，加大投入腦機接口等新業(yè)務布局-251011
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
大小： |
1095KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,劉慧彬 |
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核心觀點
公司25H1收入端穩(wěn)健增長，利潤端因戰(zhàn)略性投入有所承壓。短期來看，Q3及Q4傳統(tǒng)康復業(yè)務有望穩(wěn)步恢復，腦機接口等新業(yè)務開始貢獻收入，但持續(xù)的研發(fā)市場投入將對利潤端造成壓力。中長期來看，康復設備行業(yè)在政策支持與老齡化需求的雙重驅(qū)動下將持續(xù)擴容，公司憑借在腦機接口、康復機器人等領域的先發(fā)優(yōu)勢和技術積累，有望逐步構(gòu)建生態(tài)壁壘，打開新的增長空間。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報告
公司2025年上半年實現(xiàn)收入3.59億元（同比+6.27% ），歸母凈利潤0.35億元（同比-37.50%），扣非歸母凈利潤0.23億元（同比-56.90%）。EPS為0.23元。
簡評
收入端穩(wěn)健增長，利潤端因戰(zhàn)略性投入承壓
2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.59億元，同比增長6.27%，延續(xù)增長態(tài)勢；歸母凈利潤為0.35億元，同比下降37.50%；扣非歸母凈利潤為0.23億元，同比下降56.90%。公司收入符合預期，利潤低于預期，利潤下滑主要系公司堅持前瞻性戰(zhàn)略布局，持續(xù)加大在腦機接口、康復機器人、AI醫(yī)療等前沿領域的研發(fā)投入，并加大市場推廣活動力度所致。25H1公司研發(fā)投入達0.91億元，同比增長38.80%，研發(fā)費用占營收比例提升至25.39%，為長期業(yè)務升級轉(zhuǎn)型持續(xù)蓄力。
康復設備龍頭企業(yè)，提供全系列康復產(chǎn)品及整體解決方案
公司作為國內(nèi)康復醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)的領軍企業(yè)，產(chǎn)品體系完整，構(gòu)建了覆蓋康復理療、康復訓練、康復護理、康復輔具、康復評估、中醫(yī)診療、保健養(yǎng)生、醫(yī)美生美、康養(yǎng)家具、居家康復10大門類、55大系列、上千種產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。25H1公司依托自主研發(fā)能力，陸續(xù)推出上肢關節(jié)醫(yī)用康復訓練儀、肌電生物反饋治療儀、腦電采集裝置等一系列全新產(chǎn)品組合，持續(xù)完善專病?？萍叭号R床康復一體化解決方案。
構(gòu)建“設備+數(shù)據(jù)+運營”腦機接口康復中心的整體解決方案，加速腦機接口產(chǎn)品推廣
公司自主研發(fā)并生產(chǎn)腦機接口核心的腦電信息采集裝置以及配套的康復設備，實現(xiàn)了核心技術自主可控，確保了設備間的無縫兼容與高效協(xié)同，解決了行業(yè)內(nèi)普遍存在的“設備孤島化”痛點。25H1公司已有兩款腦電采集裝置取得二類醫(yī)療器械注冊證，并正加速構(gòu)建覆蓋“腦控-運動治療”、“腦控-認知言語”等多個場景的腦機接口康復中心整體解決方案，商業(yè)化進程有望加速。
在研“腦控-康復外骨骼機器人”，有望實現(xiàn)腦機接口技術與康復機器人深度融合
公司積極推動腦機接口技術與康復機器人的深度融合，在研的腦控-上肢康復訓練機器人和腦控-下肢外骨骼機器人旨在解決傳統(tǒng)康復中患者參與度不足的問題。通過捕捉患者的大腦意圖信號直接驅(qū)動機器人，形成“中樞-外周-中樞”的閉環(huán)康復流程，有望顯著提升重度功能障礙患者的主動功能重建效果。目前，外骨骼機器人產(chǎn)品預計年內(nèi)可實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，與腦機接口結(jié)合的產(chǎn)品預計明年取證。
展望全年，公司整體業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長
展望Q3及2025全年，隨著醫(yī)療機構(gòu)采購需求逐步回暖，公司主業(yè)有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，但利潤端由于研發(fā)及市場投入等因素預計短期仍有所承壓。隨著腦機接口相關產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，以及湖北、浙江、山東等省份已出臺相關收費標準，公司腦機接口業(yè)務商業(yè)化推廣有望加速，逐步開辟第二增長曲線。盡管短期內(nèi)高強度的研發(fā)和銷售投入將繼續(xù)對利潤產(chǎn)生壓力，但前瞻性布局將為公司構(gòu)建堅實的技術壁壘和長期的市場競爭力。
毛利率略微下滑，費用投入有所增加
2025H1公司綜合毛利率67.91%，同比下滑0.31pct；銷售費用率32.35%，同比提升4.36個百分點，主要系營銷人員增加及新產(chǎn)品市場推廣活動增加所致；研發(fā)費用率23.46%，同比提升4.02個百分點，主要由于腦機接口、康復機器人等前沿技術布局的研發(fā)投入增加；管理費用率7.98%，同比提升0.88個百分點，主要由于管理人員薪酬以及與管理有關的資產(chǎn)折舊增加。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.53億元，同比增長63.37%，顯著高于凈利潤增速，現(xiàn)金流狀況良好。
盈利預測與估值
短期來看，公司持續(xù)的研發(fā)投入將對利潤端造成壓力，但傳統(tǒng)康復業(yè)務有望穩(wěn)步恢復，腦機接口等新業(yè)務開始貢獻收入。中長期來看，康復設備行業(yè)在政策支持與老齡化需求的雙重驅(qū)動下將持續(xù)擴容，公司憑借在腦機接口、康復機器人等領域的先發(fā)優(yōu)勢和技術積累，有望逐步構(gòu)建生態(tài)壁壘，打開新的增長空間。我們預測2025-2027年，公司營業(yè)收入分別為8.40、9.60和10.68億元，分別同比增長13.03%、14.20%和11.27%；歸母凈利潤分別為1.36、1.65和1.92億元，分別同比增長31.84%、21.68%和16.39%。維持“買入”評級。
風險分析
1）行業(yè)政策變化風險：目前康復醫(yī)療行業(yè)受政策支持，后續(xù)政策變化可能影響廠家產(chǎn)品的利潤率水平；部分國內(nèi)政策等因素有不可預測性，我們的盈利預測有達不到的風險，如醫(yī)療行業(yè)合規(guī)加強等政策因素可導致部分地區(qū)招標需求延后。2）市場競爭加劇風險：國內(nèi)康復設備生產(chǎn)廠商較多，不排除部分中小廠商借
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