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9月SW半導(dǎo)體指數(shù)上漲14.07%，估值處于2019年以來91.58%分位
　　2025年9月SW半導(dǎo)體指數(shù)上漲14.07%，跑贏電子行業(yè)3.10pct，跑贏滬深300指數(shù)10.86pct；海外費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)上漲12.36%，臺(tái)灣半導(dǎo)體指數(shù)上漲10.97%。從半導(dǎo)體子行業(yè)來看，半導(dǎo)體設(shè)備（+27.82%）、半導(dǎo)體材料(+14.72%)漲跌幅居前；模擬芯片設(shè)計(jì)（+4.12%）、分立器件（+5.26%）、集成電路封測(cè)（+11.33%）、數(shù)字芯片設(shè)計(jì)（+11.47%）漲跌幅居后。截至2025年9月30日，SW半導(dǎo)體指數(shù)PE（TTM）為118.97x，處于2019年以來的91.58%分位。SW半導(dǎo)體子行業(yè)中，集成電路封測(cè)和半導(dǎo)體設(shè)備PE（TTM）較低，分別為70倍和80倍；模擬芯片設(shè)計(jì)、數(shù)字芯片設(shè)計(jì)估值分別為164倍和130倍；半導(dǎo)體設(shè)備處于2019年以來較低估值水位，為42.09%分位。
　　2Q25主動(dòng)基金半導(dǎo)體重倉持股比例為10.1%，超配5.6pct
　　2Q25主動(dòng)基金重倉持股中電子公司市值為2527億元，持股比例為18.11%；半導(dǎo)體公司市值為2527億元，持股比例為10.1%，環(huán)比下降0.5pct。相比于半導(dǎo)體流通市值占比4.48%超配了5.6pct。2Q25前二十大重倉股中，新增納芯微、思瑞浦取代峰岹科技、翱捷科技，中芯源微、兆易創(chuàng)新、豪威集團(tuán)持股占流通股比例增幅居前，拓荊科技、恒玄科技、華海清科、圣邦股份持股占流通股比例降幅居前。
　　8月全球半導(dǎo)體銷售額同比增長(zhǎng)21.7%，存儲(chǔ)價(jià)格繼續(xù)上漲
　　根據(jù)SIA的數(shù)據(jù)，2025年8月全球半導(dǎo)體銷售額為648.8億美元(YoY +21.7%,QoQ +4.4%)，連續(xù)22個(gè)月同比正增長(zhǎng)；其中中國(guó)半導(dǎo)體銷售額為176.3億美元，同比增長(zhǎng)12.4%，環(huán)比增長(zhǎng)3.3%。存儲(chǔ)方面，8月DRAM和NANDFlash合約價(jià)均上漲，9月DRAM現(xiàn)貨價(jià)繼續(xù)上漲。另外，TrendForce預(yù)計(jì)4Q25一般型DRAM價(jià)格環(huán)增8%-13%，含HBM的整體DRAM價(jià)格環(huán)增13%-18%；預(yù)計(jì)4Q25 NANDFlash平均價(jià)環(huán)增5%-10%?；谂_(tái)股半導(dǎo)體企業(yè)8月營(yíng)收數(shù)據(jù)，IC設(shè)計(jì)/制造/封測(cè)/DRAM芯片均同環(huán)比增長(zhǎng)。
　　投資策略：AI鏈國(guó)產(chǎn)化能力日益增強(qiáng)，存儲(chǔ)漲價(jià)周期明確
　　9月29日，DeepSeek宣布開源DeepSeek-V3.2-Exp實(shí)驗(yàn)版模型，華為昇騰、寒武紀(jì)、海光信息、摩爾線程等國(guó)產(chǎn)AI芯片廠商幾乎在模型發(fā)布的同一時(shí)間宣布完成適配。此前，在華為全聯(lián)接大會(huì)2025上，華為首次對(duì)外公布了昇騰芯片未來三年的產(chǎn)品迭代路線圖。AI生態(tài)全國(guó)產(chǎn)化能力日益增強(qiáng)，繼續(xù)推薦AI產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)寒武紀(jì)、翱捷科技、瀾起科技、杰華特、樂鑫科技、恒玄科技、晶晨股份等。
　　9月以來存儲(chǔ)芯片原廠及模組廠均出現(xiàn)暫停報(bào)價(jià)以調(diào)漲價(jià)格，TrendForce預(yù)計(jì)4Q25整體DRAM價(jià)格環(huán)增13%-18%，NANDFlash平均價(jià)環(huán)增5%-10%，存儲(chǔ)芯片處于漲價(jià)周期，同時(shí)需求量受益于AI拉動(dòng)，繼續(xù)推薦國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)廠商江波龍、德明利、佰維存儲(chǔ)、兆易創(chuàng)新等。
　　商務(wù)部9月13日公布對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口相關(guān)模擬芯片發(fā)起反傾銷立案調(diào)查，我們認(rèn)為本次調(diào)查有利于改善價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)并加速國(guó)產(chǎn)替代，繼續(xù)推薦圣邦股份、杰華特、思瑞浦、南芯科技、納芯微、艾為電子、帝奧微、芯朋微、晶豐明源等。
　　SEMI預(yù)計(jì)2024-2028年中國(guó)晶圓廠產(chǎn)能的CAGR為8.1%，高于全球的5.3%。國(guó)產(chǎn)芯片高端化和制造本土化共同推動(dòng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)能的需求，建議關(guān)注生產(chǎn)鏈企業(yè)中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體、北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、長(zhǎng)電科技、通富微電、偉測(cè)科技、滬硅產(chǎn)業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際關(guān)系發(fā)生不利變化的風(fēng)險(xiǎn)。