>> 申萬宏源-金屬&新材料行業(yè)周報：美國關稅沖擊再起，關注黃金、稀土等板塊-251012
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 1576KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳松濤,馬焰明,郭中偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
一周行情回顧：據(jù)ifind，環(huán)比上周1）上證指數(shù)上漲0.37%，深證成指下跌1.26%，滬深300下跌0.51%，有色金屬（申萬）指數(shù)上漲4.44%，跑贏滬深300指數(shù)4.96個百分點。2）分子板塊看，環(huán)比上周，貴金屬上漲4.00%，鋁上漲3.24%，能源金屬上漲1.29%，小金屬上漲4.64%，銅上漲6.26%，鉛鋅上漲5.20%，金屬新材料上漲4.44%。
價格變化：環(huán)比上周，1 ）工業(yè)金屬及貴金屬：據(jù)ifind，LME銅/鋁/鉛/鋅/錫/鎳價格-1.84%/1.42%/0.02%/-1.09%/-3.42%/-0.99%，COMEX黃金價格3.15%、白銀-0.95%。2）能源材料：據(jù)上海有色網(wǎng)和百川盈孚，鋰輝石-0.14%，電池級碳酸鋰不變，工業(yè)級碳酸鋰不變，電池級氫氧化鋰0.33%，金屬鋰不變；電解鈷+3.36%，電解鎳+1.23%；干法隔膜不變，濕法隔膜不變；六氟磷酸鋰+7.50%；6um鋰電銅箔加工費不變。3）黑色金屬：據(jù)ifind，螺紋鋼價格3.97%；鐵礦石價格-4.61%。
貴金屬：9月美聯(lián)儲如預期降息25bp，是2025年首次降息；點陣圖顯示年內還有兩次25bp的降息。10月1日，美國聯(lián)邦政府時隔近七年再“停擺”，多項經濟數(shù)據(jù)如就業(yè)數(shù)據(jù)、CPI將受影響延遲發(fā)布；9月美國ADP就業(yè)人數(shù)減少3.2萬人，為2023年3月以來最大降幅，預期為4.5萬人；美國9月制造業(yè)PMI（ISM）錄得49.1%，連續(xù)7個月低于榮枯線。短期美國政府停擺、加征關稅風波再起，疊加ADP不及預期、PMI低于榮枯線，避險需求+降息預期下金價再創(chuàng)新高，長期看貨幣信用格局重塑持續(xù)，大而美法案通過后美國財政赤字率將提升，當前我國黃金儲備偏低，我們認為央行購金為長期趨勢，金價中樞將持續(xù)上行；同時金銀比處于偏高水平，邊際需求修復預期下金銀比有望收斂，建議關注白銀。當前貴金屬板塊估值處于歷史中樞下沿，板塊具備持續(xù)修復的動力及空間，建議關注山東黃金、山金國際、招金礦業(yè)、中金黃金、赤峰黃金、株冶集團、盛達資源。
工業(yè)金屬：1）銅：需求層面，本周電解銅桿/再生銅桿/電線電纜開工率分別為43.4%/11.9%/58.5%；庫存層面，國內社會庫存16.6萬噸，較9月底增加1.8萬噸；交易所庫存合計55.7萬噸，環(huán)比增加2.6萬噸；供給層面，本周銅現(xiàn)貨TC-40.8美元/干噸，較9月底下降0.5美元/干噸。9月8日自由港位于印尼的Grasberg發(fā)生泥石流礦泄事故，據(jù)彭博此事故將導致2026年公司銅產量較預期下滑35%，對應約27萬噸銅產量，或在將在未來一段時間內令全球銅礦供應階段性減少2.2%左右，事故前的產量可能在2027年恢復；美東時間10月10日，美國官方正式宣布關稅升級新政：自2025年11月1日起，對所有中國輸美商品加征額外100%關稅。短期突發(fā)加征關稅影響需求預期，考慮到銅礦生產擾動較大、降息重啟預計調整幅度有限，長期電網(wǎng)投資增長、AI數(shù)據(jù)中心增長等，疊加銅供給相對剛性，價格中樞有望持續(xù)抬高，建議關注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色、金誠信、五礦資源、西部礦業(yè)、河鋼資源。2）鋁：鋁下游加工企業(yè)開工下降，周環(huán)比下降至62.50%；國內電解鋁（鋁錠+鋁棒）社會庫存78.8萬噸，周環(huán)比累庫4.8萬噸，鋁下游消費逐漸向旺季轉換。展望后市國內產能天花板限制下供需格局持續(xù)趨緊，需求端等待國內政策發(fā)力，電解鋁價格有望延續(xù)長期上行趨勢，建議關注一體化布局完備標的（中國鋁業(yè)、中國宏橋、天山鋁業(yè)、新疆眾和），以及成本改善的彈性標的（神火股份、云鋁股份、中孚實業(yè)）。
鋼鐵：供給端，本周鋼鐵產量環(huán)比下降；需求端，下游需求環(huán)比下降；庫存端，本周鋼材庫存環(huán)比增長；本周螺紋鋼價格環(huán)比上漲。鐵礦石方面，供應端海外鐵礦發(fā)運量有所下降，需求端鐵水產量維持高位，港口庫存有所增長，鐵礦價格環(huán)比上漲。后續(xù)重點關注供給端產量調控情況及出口需求變化，關注業(yè)績穩(wěn)定的紅利屬性標的（寶鋼股份、南鋼股份、中信特鋼）以及破凈央國企的估值修復（華菱鋼鐵、新鋼股份、山東鋼鐵）。
小金屬：1）鈷：剛果金持續(xù)限制鈷出口，供給端整體偏緊，預計隨著國內庫存不斷去化，后續(xù)鈷價整體偏強運行，關注華友鈷業(yè)、騰遠鈷業(yè)、力勤資源。2）鋰：鋰供給整體仍偏寬松，關注宜春地區(qū)云母礦邊際變化，本周鋰價環(huán)比變化不大，關注中礦資源。
成長周期投資分析意見：降息后估值中樞有望上移，推薦供需格局穩(wěn)定的新能源制造業(yè)，推薦華峰鋁業(yè)、亞太科技、寶武鎂業(yè)、鉑科新材、博威合金、東陽光、橫店東磁。
風險提示：國際地緣政治變化、宏觀經濟變化、下游需求不及預期、大宗商品價格變化
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