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本期投資提示：
　　市政水務：整體運營平穩(wěn)，工程業(yè)務有所下滑。市政供水及污水整體運營穩(wěn)定，部分公司受益戰(zhàn)略擴張及污水處理價格調整，同時污水工程則整體需求下降，工程業(yè)務預計有所下滑，預計2025年Q1-3歸母凈利同比整體平穩(wěn)，其中天源環(huán)保同比+18%，興蓉環(huán)境+5%，洪城環(huán)境+3%，中山公用+32%。
　　垃圾焚燒：整體平穩(wěn)，歷史電費收入確認、折舊增加、收并購等帶來分化。2025年以來垃圾焚燒項目新建及招標整體進一步放緩，行業(yè)運營整體穩(wěn)步提升，尤其是疊加蒸汽銷售大力拓展，板塊運營持續(xù)強化。但鑒于不同公司承接項目不同、歷史電費確認收入、新增產(chǎn)能帶來的折舊增加、建造收入下滑、會計準則調整等原因而有不同表現(xiàn)，主要公司2025Q1-3歸母凈利增速有所分化，預計瀚藍環(huán)境+16%，綠色動力+15%，軍信股份+47%，城發(fā)環(huán)境+13%，永興股份+8%。
　　環(huán)衛(wèi)：運營相對穩(wěn)定，環(huán)衛(wèi)無人化訂單逐步釋放。環(huán)衛(wèi)市場整體穩(wěn)定，預計主要公司2025年Q1-3歸母凈利增速平穩(wěn)，其中盈峰環(huán)境同比+3%，玉禾田+5%。
　　產(chǎn)品設備：受不同下游影響，分化持續(xù)擴大。1）常規(guī)裝備：重點公司憑借品牌溢價及細分市場拓展，但考慮競爭激烈，毛利率或有所承壓，預計2025年Q1-3歸母凈利增速略有下滑，預計景津裝備-25%；2）電力環(huán)保設備：受益火電下游需求釋放及部分收入集中確認，預計青達環(huán)保同比+255%，龍凈環(huán)保+5%；3）水處理設備：受益進口替代持續(xù)推進，預計沃頓科技同比+22%。
　　投資分析意見：1）市政環(huán)保：盈利穩(wěn)定，疊加現(xiàn)金流持續(xù)改善+化債修復，以及分紅提升+水價調整+AIDC催化，環(huán)保紅利資產(chǎn)機會凸顯。推薦中山公用、軍信股份、瀚藍環(huán)境、興蓉環(huán)境、綠色動力、洪城環(huán)境、永興股份、粵海投資、光大環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)；2）無人環(huán)衛(wèi)：參照無人物流發(fā)展前景，無人環(huán)衛(wèi)放量可期。目前盈峰環(huán)境、玉禾田等主要公司加速布局環(huán)衛(wèi)機器人領域，推動城市服務數(shù)字化轉型。推薦積極布局無人環(huán)衛(wèi)的盈峰環(huán)境、玉禾田，建議關注宇通重工、福龍馬、僑銀股份等。3）生物航煤SAF及綠色甲醇：歐盟SAF政策逐步落地，推動SAF量價齊升，板塊公司出貨量及盈利逐步提升；IMO凈零框架政策有望逐步落地，綠色甲醇供應商有望率先受益。建議關注SAF供應商：海新能科、鵬鷂環(huán)保，UCO供應企業(yè)：山高環(huán)能、朗坤環(huán)境；綠色甲醇供應商：中國天楹、復潔環(huán)保等。4）反滲透膜進口替代持續(xù)演繹，目前在半導體、芯片等方向逐步落地，推薦沃頓科技。
　　風險提示：應收賬款持續(xù)增加風險；政策推進力度不及預期風險；市場競爭加劇風險。