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核心要點(diǎn)：
　　本周醫(yī)藥生物下跌1.20%，漲跌幅排名位列申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第25位
　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)醫(yī)藥生物下跌1.20%，漲幅排名位列申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)第25位。滬深300指數(shù)下跌0.51%，醫(yī)藥跑輸滬深300指數(shù)0.69個(gè)百分點(diǎn)。申萬(wàn)醫(yī)藥生物二級(jí)子行業(yè)醫(yī)療服務(wù)II報(bào)收7156.07點(diǎn)，下跌3.37%；中藥II報(bào)收6455.72點(diǎn)，上漲1.51%；化學(xué)制藥Ⅱ報(bào)收14097.02點(diǎn)，下跌2.23%；生物制品Ⅱ報(bào)收6932.66點(diǎn)，下跌0.55%；醫(yī)藥商業(yè)Ⅱ報(bào)收5013.51點(diǎn)，上漲0.64%；醫(yī)療器械II報(bào)收7051.55點(diǎn)，下跌0.14%。細(xì)分板塊來(lái)看，醫(yī)療服務(wù)跌幅較大。
　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從醫(yī)療服務(wù)板塊公司的表現(xiàn)來(lái)看，表現(xiàn)居前的公司有：三博腦科（+3.5%）、美年健康（+2.8%）、愛(ài)爾眼科（+2.6%）、九洲藥業(yè)（+2.1%）、澳洋健康（+1.7%）；表現(xiàn)靠后的公司有：美迪西（-8.8%）、康龍化成（-7.5%）、普蕊斯（-7.4%）、陽(yáng)光諾和（-7.3%）、南模生物（-7.1%）。從個(gè)股漲跌幅來(lái)看CXO相關(guān)公司回調(diào)較大。
　　醫(yī)療服務(wù)板塊PE（ttm）36.92 X，PB（lf）3.77 X
　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至本周末，申萬(wàn)醫(yī)療服務(wù)板塊PE為36.92 X，近一年P(guān)E最大值為41.13 X，最小值為28.46 X；當(dāng)前PB為3.77 X，近一年P(guān)B最大值為4.00 X，最小值為2.48 X。醫(yī)療服務(wù)板塊PE（ttm）較前一周下降了1.37 X，PB（lf）較前一周下降了0.14 X。
　　從藥明康德看CXO：R端引流，D&M潛力不斷釋放
　　藥明康德是CRDMO一體化平臺(tái)型公司，其早期業(yè)務(wù)為CRO服務(wù)，隨著公司的發(fā)展，公司業(yè)務(wù)逐漸向后端延伸。我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)藥明康德發(fā)展的核心為R端引流緊跟前沿技術(shù)，D&M產(chǎn)能釋放推動(dòng)公司快速成長(zhǎng)。（1）R端為公司開源引流，潛能持續(xù)釋放：藥明康德的R端業(yè)務(wù)是化學(xué)、生物學(xué)、臨床前測(cè)試業(yè)務(wù)平臺(tái)的高度協(xié)同，旨在開源引流，理解趨勢(shì)，形成合力，為客戶抵達(dá)臨床前候選化合物和臨床里程碑加速。（2）D&M端產(chǎn)能釋放及管理能力不斷提升推動(dòng)人均收入大幅增長(zhǎng)：公司重視CRDMO產(chǎn)能建設(shè)，根據(jù)藥明康德投資者開放日演示材料，2022年至今，公司著重加強(qiáng)D&M端產(chǎn)能建設(shè)，D&M端的資本開支占比由2018年的28%增至2025年全年預(yù)期85%的占比。隨著后端產(chǎn)能的不斷釋放，公司人均創(chuàng)收由2018年的54.2萬(wàn)元預(yù)計(jì)2025年將增至111.8萬(wàn)元，期間實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。（3）緊跟科學(xué)發(fā)展，及早捕捉創(chuàng)新機(jī)遇：以WuXi TIDES為例，該業(yè)務(wù)成立于2018年，專注于為全球合作伙伴提供寡核苷酸、多肽及相關(guān)化學(xué)偶聯(lián)物的“端到端”服務(wù)。根據(jù)藥明康德公眾號(hào)，從2022年至2024，WuXi TIDES的年?duì)I收增速分別達(dá)到64%、70%，預(yù)計(jì)今年增速將超過(guò)80%。并且可以預(yù)見(jiàn)，這些數(shù)字仍有增長(zhǎng)空間。（4）管理能力不斷提升，管理費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化：公司盈利能力的不斷提升也得益于公司管理能力的不斷提升，根據(jù)藥明康德投資者開放日演示材料，從公司管理費(fèi)用率看，自2018年開始，公司管理費(fèi)用率不斷下降，由2018年的15.3%降至2025年上半年的7.5%，下降約50%。
　　投資建議
　　近期受中美地緣政治影響醫(yī)療服務(wù)板塊有所回調(diào)，我們認(rèn)為決定產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心因素是公司自身能力的建設(shè)，而隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展完善，國(guó)內(nèi)公司的產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力不斷增強(qiáng)，其長(zhǎng)期向好的發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)改變，綜上我們維持醫(yī)療服務(wù)行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注高成長(zhǎng)及預(yù)期改善兩大方向，具體而言：（1）高成長(zhǎng)：醫(yī)藥外包服務(wù)中的ADCCDMO、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈多肽CDMO等方向公司藥明康德、皓元醫(yī)藥、藥明生物等。（2）預(yù)期改善：盈利能力有望觸底回升的第三方檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，消費(fèi)醫(yī)療中的眼科及口腔等方向的愛(ài)爾眼科、迪安診斷等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策變動(dòng)不確定性；創(chuàng)新藥研發(fā)投入不及預(yù)期；行業(yè)及上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。