>> 華泰證券-策略：短期情緒待釋放，中期仍有重估空間-251012
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 1933KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何康,易峘,李雨婕 |
| 下載權限： |
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灰犀牛事件導致市場波動加大
在外圍AI“泡沫”討論升溫和貿(mào)易摩擦再升級的雙重影響下，港股上周回調(diào)，恒生指數(shù)下跌3.1%，恒生科技指數(shù)下跌5.5%。周五晚美股市場大幅走弱，納指跌3.6%，恒生指數(shù)期貨下跌5%，納斯達克金龍指數(shù)下跌6.1%。全球市場波動率再度放大。
如何應對新一輪的貿(mào)易磨擦？短期操作方向判斷的關鍵在于市場情緒是否已經(jīng)較為極致。從資金面和我們構建的港股情緒指標看還有進一步釋放空間，貿(mào)易摩擦問題未來一兩周演進路徑方差較大，高波動行情或仍將持續(xù)，戰(zhàn)術性建議適度防御，推薦香港本地優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流資產(chǎn)，“TACO”交易需要分批進行。中長期視角下，貿(mào)易問題再度降級的可能性更高（華泰宏觀《中美經(jīng)貿(mào)摩擦再升級：緣起和演繹》，2025.10.12），且科技主線受影響程度相對有限，在市場回調(diào)過后仍存結構性機會。
短期資金和情緒還有釋放空間，“TACO”交易需要分批進行
截至上周五，市場并未因事件性沖擊進入恐慌區(qū)間，情緒依然有繼續(xù)釋放的可能性。華泰港股情緒指數(shù)目前依然處于70.8的“貪婪”區(qū)間。我們在《“恐懼與貪婪”：我們?nèi)绾瘟炕酃墒袌銮榫w》（2025.9.7）中指出，市場走勢判斷需要區(qū)分不同周期，長期趨勢看敘事和產(chǎn)業(yè)趨勢，短期波動則需要格外關注市場情緒。在該指標發(fā)布后的樣本外實戰(zhàn)中，發(fā)布當日和10月2日向下和向上突破了“恐懼”和“貪婪”區(qū)間。若嚴格按照恐懼時加倉，貪婪時減倉的交易方式，樣本外短短一個月內(nèi)已經(jīng)累計7%的超額收益（含周五盤后走勢）。本周雖然市場延續(xù)回調(diào)，但情緒并不算極端。
對比4月，雖然當前貿(mào)易摩擦烈度更低，但情緒起點反而更高。4月2日前，3月中旬情緒指標已經(jīng)觸及“貪婪”區(qū)間，在此后市場已經(jīng)開始回調(diào)。4月7日前一天情緒指標為59.6處于中性區(qū)間（對比當前，情緒還在貪婪水平），7日當天市場雖大幅下跌且一致預期下觀點較為悲觀，但因倉位難以迅速出清，情緒指數(shù)下行速度較慢，一天內(nèi)僅回落約5.5點到54.2。資金面看，當前投資者累計浮盈更多，上周五南向資金小幅流出4億港幣，與4月多次單日超40億港幣凈流出相差較多。因此，資金面和情緒或有進一步釋放空間，高波動或?qū)⒊掷m(xù)，戰(zhàn)術性建議適度防御，推薦紅利方向中兼具全球布局、經(jīng)營與財務狀況穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)香港本地股。對于“抄底”交易或者“TACO”交易，建議密切關注華泰港股情緒指標下行速度，分批次進行。
中長期趨勢不改，且交易主線或再度加強
拉長時間看，在4-5周內(nèi)，經(jīng)貿(mào)摩擦再次降級的可能性更高，下一個關鍵時間點可能在11月初。當前事件結合仍未結束的美國政府關門，以及歐洲、日本等依然高企的政治不確定性，全球資金尋求確定性和稀缺性資產(chǎn)，尋求安全性和分散化的訴求不但未變，還被再度加強（《長假后港股上行主線或繼續(xù)強化》，2025.10.8）。
只不過全球波動率上升后，配置思路需要從此前普漲時側重博弈思維，到更加要去偽存真。中國具有眾多優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，且大多分布在港股。1H25境外中資股業(yè)績整體企穩(wěn)，特色企業(yè)如新消費、創(chuàng)新藥和科技盈利增速和預期都較為突出，非金融公司Capex同比大幅上行至12%且頭部企業(yè)Capex形成正循環(huán)（《總量企穩(wěn)，內(nèi)部分化，亮點突出——1H25海外中資股財報分析》，2025.9.9）。當前對美股AI泡沫的討論愈演愈烈，但國內(nèi)AI進展正處于起步加速階段，我們對此并不悲觀，期待港股重估轉為業(yè)績驅(qū)動。
風險提示：地緣局勢波動、政策力度不及預期、企業(yè)資本開支增速不及預期
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