>> 華泰證券-宏觀視角：高市早苗當(dāng)選首相，日本政策走向何方？-251004
| 上傳日期： |
2025/10/4 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘，胡李鵬，陳瑋 |
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今天（10月4日）高市早苗在兩輪投票后當(dāng)選為日本自民黨新任總裁，大概率將在10月中旬的臨時(shí)國會(huì)中投票成為新任首相，日本或?qū)⒂瓉硎飞鲜孜慌紫?。選舉后，日本財(cái)政政策或進(jìn)一步擴(kuò)張，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和股市產(chǎn)生支撐，但或推高日本長端國債收益率。作為立場鮮明的保守派，高市早苗的勝選印證了日本社會(huì)保守主義的回潮，也是全球右翼力量崛起的一個(gè)縮影。
高市早苗贏得自民黨總裁選舉，預(yù)計(jì)將接替石破茂成為日本史上首位女首相。9月7日日本首相石破茂宣布辭職，自民黨隨即啟動(dòng)選舉，此次自民黨總裁選舉所采用的是“全規(guī)格”模式，即選舉將分為兩輪，如果第一輪投票中沒有候選人獲得過半票數(shù)，則前兩名候選人進(jìn)入第二輪投票（參見《日本自民黨總裁選舉前瞻及影響》，2025/9/28）。在10月4日舉行的自民黨總裁選舉中，高市早苗在第一次全員投票中得票數(shù)最多，特別是在基層黨員中大幅領(lǐng)先第二名的小泉進(jìn)次郎；第二輪投票中高市早苗取得了185/342票，當(dāng)選日本自民黨總裁，超過小泉進(jìn)次郎的156票。按照日程，10月中旬臨時(shí)國會(huì)將投票選出新任首相。雖然自民黨執(zhí)政聯(lián)盟在兩院均為少數(shù)，但自民黨仍是眾議院第一大黨，預(yù)計(jì)高市早苗將接任石破茂成為日本首位女首相。
作為立場鮮明的保守派，高市早苗強(qiáng)調(diào)“國家投資+安全優(yōu)先”，即財(cái)政政策以及貨幣政策偏寬松，在國家安全上持強(qiáng)硬姿態(tài)。高市早苗是“安倍路線”的繼承者，主張推動(dòng)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)2.0”和強(qiáng)化安保的政策路線。在經(jīng)濟(jì)政策方面，高市早苗將“安倍三支箭”（寬松貨幣、積極財(cái)政、結(jié)構(gòu)改革）作為政策重點(diǎn)，而且在財(cái)政政策立場上更為積極，在貨幣政策立場上更加鴿派。在國家安全和憲制議題上，高市早苗公開支持推進(jìn)修憲、擴(kuò)大國防支出；對(duì)外則延續(xù)安倍提出的“自由開放的印太”，強(qiáng)調(diào)深化同盟關(guān)系。具體來看，
1)經(jīng)濟(jì)政策方面，高市早苗傾向于通過更積極的財(cái)政擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)貨幣政策更加鴿派。財(cái)政政策方面，高市早苗強(qiáng)調(diào)“財(cái)政健全并非目的本身”，而應(yīng)在財(cái)政可承受范圍內(nèi)利用財(cái)政帶動(dòng)就業(yè)和收入修復(fù)，財(cái)政立場相對(duì)其他候選人要更加積極。例如，高市早苗支持廢止汽油“臨時(shí)稅率”，將食品消費(fèi)稅降至0%來應(yīng)對(duì)日本高通脹問題；同時(shí)，加大對(duì)半導(dǎo)體、AI、量子、航天、先進(jìn)醫(yī)療等關(guān)鍵部門的公共投入。貨幣政策方面，高市曾在之前的競選中批評(píng)日央行的加息政策，整體貨幣政策立場要相對(duì)更鴿派，但此次競選期間未就日央行加息發(fā)表評(píng)論。
2)在能源與產(chǎn)業(yè)安全上，高市早苗傾向支持“核能回歸+下一代核/聚變研發(fā)”；限制對(duì)外依賴、嚴(yán)管敏感資產(chǎn)的外資收購，推動(dòng)稀土稀有金屬等國內(nèi)資源開發(fā)，并建立國家級(jí)危機(jī)管理備份體系（包括網(wǎng)絡(luò)和基礎(chǔ)設(shè)施等）。
3)國防方面，高市早苗是積極的“修憲派”，主張修改日本憲法第九條——正式承認(rèn)自衛(wèi)隊(duì)的地位，并賦予其更大的行動(dòng)自由；支持?jǐn)U大國防支出，但認(rèn)為不應(yīng)該以GDP占比設(shè)定硬目標(biāo)（如國防支出占GDP2%的目標(biāo)）、而以“按需投入”為原則，倡導(dǎo)自衛(wèi)隊(duì)更積極承擔(dān)威懾任務(wù)。
4)與在野黨合作方面，高市主張?jiān)诰S持自民黨與公明黨聯(lián)盟的基礎(chǔ)上，積極與其他持有相似政策理念的黨派合作。
5)外交方面，高市主張強(qiáng)化日美同盟，繼承安倍政府推進(jìn)的“自由開放的印太”；在經(jīng)貿(mào)合作層面，將經(jīng)濟(jì)安全置于優(yōu)先位置，并支持CPTPP進(jìn)一步擴(kuò)容以深化同盟與伙伴網(wǎng)絡(luò)。
預(yù)計(jì)高市早苗當(dāng)選新任日本首相后，日本財(cái)政擴(kuò)張的力度可能更大，對(duì)增長帶來支撐，但是否會(huì)影響日央行加息進(jìn)程仍有不確定性。高市早苗財(cái)政立場較當(dāng)前石破茂政府要更加積極：對(duì)半導(dǎo)體、AI、能源安全、國防與基礎(chǔ)設(shè)施的公共投入與擔(dān)保工具可能加速落地，疊加對(duì)中低收入群體的定向減負(fù)和現(xiàn)金性支持，可在短期內(nèi)托底內(nèi)需、改善企業(yè)與居民的收入預(yù)期，從而拉動(dòng)日本的名義增長。財(cái)政擴(kuò)張或加大日本當(dāng)前所面臨的高通脹問題，但是否會(huì)導(dǎo)致日央行加速貨幣政策正?；嬖谝欢ú淮_定性。盡管高市早苗支持寬松的貨幣政策，但此次競選期間未就日央行加息發(fā)表評(píng)論。
此外，高市早苗當(dāng)選首相可能對(duì)市場造成短期擾動(dòng)，特別是日本國債市場；中長期，日本央行貨幣政策正常化的壓力仍然揮之不去，日元真實(shí)利率需要重估——這一實(shí)際購買力的重估可以通過匯率升值完成，也可能通過長期代價(jià)更大、波動(dòng)性更高的相對(duì)高通脹實(shí)現(xiàn)——日本通脹、包括資產(chǎn)價(jià)格通脹壓力可能揮之不去。此前市場普遍預(yù)期小泉進(jìn)次郎有望獲勝，高市早苗的勝選超出市場預(yù)期，可能會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生短期擾動(dòng)：寬松財(cái)政預(yù)期可能推高日股和日債收益率。年初以來，日本30年期國債收益率多次創(chuàng)歷史新高（參見《海外超長期國債利率為何同步上行？》，2025/5/22），財(cái)政擴(kuò)張可能加大市場對(duì)日本債務(wù)持續(xù)性的擔(dān)憂，從而推高長期以及超長期國債所隱含的期限溢價(jià)，并可能外溢到其他發(fā)達(dá)國家政府債。中長期看，隨著日本通脹粘性進(jìn)一步增強(qiáng)，日本央行貨幣政策正常化的壓力將揮之不去，日元匯率或?qū)⑸怠?br> 最后，高市早苗的勝選是日本社會(huì)保守主義強(qiáng)勢回歸的標(biāo)志，也是全球
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