>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：9月制造業(yè)PMI邊際改善-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘，吳宛憶，王洺碩 |
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此報告為加密報告 |
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9月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)點評
9月制造業(yè)PMI較8月的49.4%邊際回升至49.8%（彭博一致預(yù)期49.6%），較往年季節(jié)性水平仍偏弱，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較8月的50.3%略回落至50%（彭博一致預(yù)期50.2%）。生產(chǎn)端改善強于需求側(cè)，9月制造業(yè)PMI生產(chǎn)、采購量均較8月的50.8%/50.4%進一步上行至51.9%/51.6%，部分體現(xiàn)極端天氣因素消退后生產(chǎn)的穩(wěn)步修復(fù)，但制造業(yè)PMI仍低于季節(jié)性水平（16-24年、除2020年均值為50.4%）；新訂單、新出口訂單、就業(yè)人員PMI亦較8月邊際上行0.2/0.6/0.6個百分點至49.7%/47.8%/48.5%。商品價格邊際回撤，購進價格及出廠價格較8月略回落0.1/0.9個百分點至53.2%/48.2%。行業(yè)中，高新技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI持續(xù)位于擴張區(qū)間，9月中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)EPMI亦較8月大幅上行4.6個百分點至52.4%。
往前看，新型政策性金融工具落地有望對四季度投資活動形成托舉，考慮到PMI指標(biāo)仍位于偏弱區(qū)間、且隨著基數(shù)抬升，“以舊換新”政策對消費的拉動效應(yīng)、出口對增長的提振均可能退坡，由此，逆周期政策亟需進一步加力，以夯實總需求企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)。外需方面，9月至今華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）同比較8月再度小幅回升，部分受到國慶和中秋假期錯位的提振，全球制造業(yè)周期回升及產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下出口或維持韌性，但高基數(shù)及全球關(guān)稅水平上升背景下增速可能放緩。同時，今年廣義財政前置發(fā)力后，財政政策的持續(xù)有效發(fā)力仍是穩(wěn)內(nèi)需、穩(wěn)信心的關(guān)鍵。9月29日，國家發(fā)展改革委表示新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元將全部用于補充項目資本金，或有助于帶動廣義信貸擴張、并提振基建投資增速，為“準(zhǔn)財政”擴張?zhí)峁┏掷m(xù)動力（參見《新型政策性金融工具有望助力“準(zhǔn)財政”擴張》，2025/8/17）。
PMI各分項具體分析如下：
1.供需兩端分項指標(biāo)邊際上行
9月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較8月上行1.1個百分點至51.9%，采購量分項指數(shù)亦較8月增加1.2個百分點至51.6%；生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期分項指數(shù)走高0.4個百分點至54.1%。不同規(guī)模企業(yè)景氣度表現(xiàn)分化，大/小型企業(yè)PMI較8月上行0.2/1.6個百分點至51%/48.2%，而中型企業(yè)PMI較8月回落0.1個百分點至48.8%。就業(yè)方面，9月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較8月回升0.6個百分點至48.5%。
需求端，9月新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)環(huán)比均邊際回升，新舊行業(yè)景氣度分化趨勢仍較為明顯。
具體看，新訂單指數(shù)較8月上行0.2個百分點至49.7%；“新舊”動能行業(yè)景氣度分化延續(xù)，其中高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI分別為51.6%/51.9%，消費品行業(yè)PMI錄得50.6%，較上月上行1.4個百分點；高耗能行業(yè)PMI為47.5%，比上月下降0.7個百分點、亦仍位于偏弱區(qū)間。
9月新出口訂單指數(shù)較8月的47.2%上行至47.8%，低于季節(jié)性水平（2016-2024，除2020年均值為48.3%）。高頻數(shù)據(jù)顯示9月至今華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）同比較8月邊際回升，部分受到國慶中秋假期錯位的提振。此外，9月原材料庫存/產(chǎn)成品庫存較8月的48%/46.8%回升0.5/1.4個百分點至48.5%/48.2%，可能顯示需求回暖、部分制造業(yè)企業(yè)主動補庫。
2.非制造業(yè)商務(wù)活動擴張邊際放緩
非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)略回落，其中建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較上月上行0.2個百分點至49.3%，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落0.4個百分點至50.1%。分行業(yè)而言，一方面，暑期過后，服務(wù)消費相關(guān)活動淡季呈現(xiàn)邊際回落，而金融服務(wù)業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件技術(shù)服務(wù)業(yè)商務(wù)活動保持較高景氣度。另一方面，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)雖較上月上升，但仍位于偏弱區(qū)間，顯示需要進一步加強項目銜接力度，推進項目資金加快落地。
3.原材料和出廠價格指數(shù)小幅回落
9月PMI原材料價格指數(shù)和出廠價格小幅回落，企業(yè)利潤仍在承壓。9月PMI原材料價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)均較8月下行，但兩者價差有所走闊、企業(yè)利潤仍邊際承壓。9月原材料購進/出廠價格指數(shù)較8月下降0.1/0.9個百分點至53.2%/48.2%，兩者價差較8月的4.2個百分點走闊至5.0個百分點，或顯示企業(yè)利潤仍承壓，價格上漲向中下游的傳導(dǎo)仍待需求側(cè)政策發(fā)力。高頻數(shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)銅/動力煤/焦煤/水泥價格環(huán)比分別上行3.4%/0.1%/4.0%/2.4%，螺紋鋼環(huán)比下行0.6%。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦程度超預(yù)期、內(nèi)需超預(yù)期走弱。
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