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美國國會至今仍未能通過短期融資法案，如果10月1日前未能達成妥協(xié)，則美國政府將暫時關(guān)門。這是特朗普再度入主白宮后美國政府第二次面臨關(guān)門風險。與今年3月不同，現(xiàn)今民主黨不通過短期融資法案、以政府暫時關(guān)門為代價換取共和黨妥協(xié)成為黨內(nèi)共識的較優(yōu)選。雖然10月1日政府可能短暫關(guān)門，但此后兩黨可能最終就醫(yī)療補助削減達成妥協(xié)。但需要近期警惕債券市場波動上升的風險及其對市場流動性的短期沖擊，尤其考慮到近期美國經(jīng)濟指標回升，而短期降息預期在9月FOMC后趨于“飽滿”。
　　一、基準情形下10月1日美國政府可能暫時關(guān)門
　　與今年3月政府關(guān)門風波不同的是，共和黨和民主黨都認為政府關(guān)門對自身更為有利，尤其民主黨，認為這次在短期融資法案上妥協(xié)短期有害無益——這意味著10月1日前達成妥協(xié)的概率較低。根據(jù)美國法律規(guī)定，美國國會需要在10月1日前通過2026財年（25年10月-26年9月）撥款法案或者短期融資法案，否則政府將關(guān)門。今年3月，美國政府也曾面臨關(guān)門風險，但彼時特朗普政府推行DOGE在議會和司法部門受到阻力，所以民主黨仍在最后時刻通過短期融資法案——彼時是出于維護三權(quán)分立政府運作的“大局”考慮，同時希望避免因政府關(guān)門受輿論詬病，然而，3月后隨著特朗普對議會和司法部門的影響力進一步上升，彼時的讓步最終“反噬”了民主黨領(lǐng)導層的形象。所以，從風險收益看，這次民主黨更可能利用政府關(guān)門倒逼共和黨讓步，并彌補2025年3月政府關(guān)門風波中對共和黨讓步對領(lǐng)導層形象的沖擊。從共和黨的角度看，共和黨認為民主黨最終會讓步，政府關(guān)門還可以成為削減政府規(guī)模的機會。目前特朗普拒絕與民主黨兩院領(lǐng)導人談判，還聲稱“如果美國政府關(guān)門那就關(guān)門”，政府關(guān)門是民主黨的責任。綜合看，而在目前的政治環(huán)境下，我們也認為10月1日前兩黨達成協(xié)議的概率較低，政府關(guān)門或是基準情形。
　　二、此次關(guān)門風波將會如何演繹？
　　基準情形下，短暫（2周內(nèi)）博弈后，共和黨可能在暫時延長ePTC問題上作出讓步，推動兩黨達成妥協(xié)，結(jié)束政府關(guān)門。本次撥款法案斗爭的焦點是醫(yī)療補助削減，特別是原定于2025年底到期的增強型保費稅收抵免（Enhanced Premium Tax Credits，簡稱ePTC）。ePTC為中低收入群體醫(yī)療保險提供補貼，原定于2025年底到期。目前民主黨是希望長期或者永久延長ePTC，以保障中低收入群體的醫(yī)療保險，但是共和黨普遍擔心永久延長ePTC所帶來的財政成本?？紤]到當前美國赤字規(guī)模較大，政府債務規(guī)模高企，大而美法案已經(jīng)導致未來十年美國財政赤字累計上升4萬億美元以上（參見《美國“大而美”法案的近憂與遠慮》，2025/7/7），風險情形下，不排除在部分強硬派共和黨議員的壓力下兩黨達成妥協(xié)耗時超過2周。
　　三、政府關(guān)門的宏觀及市場影響
　　粗略估算，美國政府平均關(guān)門一周對當季GDP的拖累約為0.1pp。政府關(guān)門對GDP的沖擊主要通過兩個渠道，停薪導致政府雇員收入與開支下降、政府暫停購買商品和服務；但重新開放后大部分損失會回補。若關(guān)門持續(xù)時間較長或特朗普政府借機永久性裁員，沖擊可能加大。政府關(guān)門過長或?qū)⒂绊懡?jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，但基準情形下不會改變聯(lián)儲10月會議繼續(xù)降息的判斷。
　　本次關(guān)門危機會再度強化對美國政治極化、美國財政可持續(xù)性的擔憂，疊加近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)走強，美債波動率可能上升、如果美元繼續(xù)反彈，則市場流動性可能短期偏緊。然而，鑒于美國增長回升，財政貨幣政策的覺得立場均偏寬松，權(quán)益市場最終有望“消化”利率短期波動。
　　風險提示：兩黨談判進程不及預期，政府關(guān)門導致市場超預期動蕩。