久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

關(guān)稅、驅(qū)逐移民、DOGE等多重沖擊導(dǎo)致2025年上半年美國(guó)消費(fèi)整體有所放緩，且結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)分化。如何看待聯(lián)儲(chǔ)重啟降息后美國(guó)消費(fèi)前景？我們認(rèn)為，7-8月美國(guó)消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，降息有助于提振對(duì)高利率敏感的消費(fèi)，且可以通過(guò)財(cái)富效應(yīng)支撐消費(fèi)。往前看，我們預(yù)計(jì)四季度消費(fèi)有望進(jìn)一步修復(fù)，特別是商品消費(fèi)。
　　一、2025年上半年美國(guó)消費(fèi)整體放緩，三季度有所企穩(wěn)
　　關(guān)稅沖擊下，2025年上半年美國(guó)消費(fèi)整體放緩，實(shí)際消費(fèi)季比折年增速分別為0.5%、1.4%，低于2024年下半年的均值（3.8%）。從分項(xiàng)來(lái)看，商品消費(fèi)整體強(qiáng)于服務(wù)消費(fèi)；可選消費(fèi)增速下降幅度超過(guò)必選消費(fèi)增速；受關(guān)稅影響大的商品消費(fèi)下降更加明顯。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，老年群體和高收入群體收入和消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)更好。背后主要是因?yàn)榫蜆I(yè)市場(chǎng)降溫對(duì)低收入群體收入增速?zèng)_擊更大，老年群體和高收入群體持有股票資產(chǎn)更多，從資產(chǎn)價(jià)格上漲中受益更大。二季度美國(guó)消費(fèi)相關(guān)企業(yè)的財(cái)報(bào)與電話(huà)會(huì)也可同步佐證，居民消費(fèi)承壓，但目前風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　7-8月美國(guó)消費(fèi)有所企穩(wěn)，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。7月美國(guó)實(shí)際居民消費(fèi)環(huán)比回升至0.33%，相對(duì)于4-6月均值（-0.01%）有所回升。其他美國(guó)消費(fèi)高頻數(shù)據(jù)顯示三季度消費(fèi)企穩(wěn)回升，維持較強(qiáng)韌性。7-9月Redbook銷(xiāo)售增速位于較高水平；7-8月彭博美國(guó)刷卡消費(fèi)同比增速也維持在2-3%的區(qū)間；Opentable以及TSA安檢人數(shù)顯示服務(wù)消費(fèi)近期也表現(xiàn)出一定韌性。
　　二、財(cái)富效應(yīng)是美國(guó)消費(fèi)韌性的重要支撐
　　居民實(shí)際收入增速回落，但股市上漲的財(cái)富效應(yīng)或?qū)οM(fèi)帶來(lái)支撐。2025年上半年居民實(shí)際可支配收入季比折年增速分別為2.5%、3.0%，但股市下跌以及不確定性上升推高儲(chǔ)蓄率，2025年二季度居民儲(chǔ)蓄率相對(duì)2024年四季度上升0.9pp至4.7%。三季度股市上漲所帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)或?qū)οM(fèi)帶來(lái)支撐。截至9月23日，標(biāo)普500相對(duì)6月底累計(jì)上漲7.3%，美股市值增加4.3萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP的14.4%，按照2.7美分/美元的財(cái)富效應(yīng)測(cè)算，對(duì)GDP的提振約為0.4%。2025年以來(lái)，加密貨幣資產(chǎn)的上漲也對(duì)美國(guó)消費(fèi)帶來(lái)邊際支撐，幅度約為GDP的0.01%。
　　疫情后財(cái)富效應(yīng)對(duì)美國(guó)居民消費(fèi)的重要性上升。疫情后居民凈財(cái)富占可支配收入之比明顯提高，財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)的重要性上升，2012年后財(cái)富效應(yīng)約為2.7美分/美元。據(jù)此估計(jì)，2019年四季度到2025年二季度美國(guó)居民財(cái)富效應(yīng)帶來(lái)的消費(fèi)增量相當(dāng)于這一時(shí)期名義GDP均值的6.2%，平均每年1.1%。
　　三、聯(lián)儲(chǔ)重啟降息后，預(yù)計(jì)四季度消費(fèi)有望進(jìn)一步修復(fù)
　　聯(lián)儲(chǔ)重啟降息后，預(yù)計(jì)四季度消費(fèi)將進(jìn)一步修復(fù)，特別是商品消費(fèi)。聯(lián)儲(chǔ)降息通過(guò)降低居民貸款利率以及推高股市對(duì)居民消費(fèi)帶來(lái)支撐。受益于降息預(yù)期，近期美股整體上漲，財(cái)富效應(yīng)支撐仍在。此外，居民資產(chǎn)負(fù)債表較為健康，應(yīng)對(duì)沖擊能力較強(qiáng)。從財(cái)富來(lái)看，2025年二季度，居民凈資產(chǎn)占可支配收入為782%，雖然較2022年一季度的高點(diǎn)明顯回落（835%），但仍高于疫情前的2019年四季度。大而美法案減少了對(duì)學(xué)生貸款政策的支持，或沖擊部分群體消費(fèi)增速，但宏觀(guān)影響或有限。從收入增速來(lái)看，四季度就業(yè)市場(chǎng)或有改善，帶來(lái)一定支撐（《AI發(fā)展是否導(dǎo)致美國(guó)就業(yè)放緩？》，2025/8/24）。從消費(fèi)內(nèi)部來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)較大概率在10月和12月繼續(xù)降息，更有助于商品消費(fèi)的修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普關(guān)稅政策不確定性，就業(yè)市場(chǎng)走弱幅度超預(yù)期。