>> 華泰證券-海外周報：港股科技仍在布局區(qū)-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
大小： |
1895KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何康,易峘,李雨婕 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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近期港股科技領漲，當前仍在布局區(qū)
得益于國內AI進展的再加速，近期港股科技快速反彈。恒生科技和恒生港股通科技指數(shù)從7月低點累計上漲近20%。恒生科技動態(tài)PE修復至21倍上方，已經達到2020年以來均值水平。我們在《恒科或迎來景氣和估值改善雙擊》（2025.7.20）就提出科技將引領港股第三次重估，一方面負面的因素如外賣大戰(zhàn)等預期基本計入，另一方面AI模型、芯片采購和資本開支有望提速。展望來看，在美聯(lián)儲新一輪寬松周期開啟、中美關系緩和、互聯(lián)網及科技新一輪進展啟動下，港股情緒或仍有進一步改善空間，科技板塊或依然處在布局區(qū)。
美聯(lián)儲重啟降息，全球流動性中期寬裕
聯(lián)儲本周四如期降息25bp，鮑威爾強調本次降息為“風險管理式降息”，參考華泰宏觀團隊《9月FOMC：降息25bp，上調降息預測》（2025.9.18），10月及12月或仍有兩次25bp的降息，疊加經濟基本面仍有韌性，預計將繼續(xù)支撐全球流動性以及股市表現(xiàn)。需要注意的是，本輪流動性寬松不僅通過貨幣政策，還有財政和美國金融去監(jiān)管等的共同發(fā)力。我們此前在《降息周期復盤系列：權益篇》（2024.8.19）中分析了過去數(shù)輪降息周期，發(fā)現(xiàn)港股科技、醫(yī)藥等新興產業(yè)景氣度和表現(xiàn)均有望受益于降息而上行。
中美關系有積極進展，國內政策經濟環(huán)境穩(wěn)定
北京時間19日晚間中美元首進行通話，對話定調相對積極，風險定價仍處于相對溫和的環(huán)境中。內部情況看，科技企業(yè)重新聚焦科技，定價重回“成長”，在國內經濟和政策環(huán)境穩(wěn)定、民營企業(yè)支持力度上升的背景下強化了股權風險溢價下降的空間。港股中報陸續(xù)披露后，我們關注到企業(yè)資本開支和研發(fā)費用率大幅上升，反映出企業(yè)創(chuàng)新精神的回歸。更重要的是，資本開支通常具有慣性，因為企業(yè)業(yè)務擴張具有競爭性，這一方面利于科技企業(yè)自身估值換錨至成長性業(yè)務，另一方面也可拉動上游如算力和云服務的收入增長。因此對市場來說，重要的基本面敘事或已不是今年被廣泛計入下修盈利預期的“外賣大戰(zhàn)”，而是2026年及以后的盈利展望。
相對穩(wěn)定的內外部環(huán)境和企業(yè)長期增長率g的潛在提升會導致隱含ERP繼續(xù)回落?；仡欉^去，2021年全年恒生科技隱含ERP（也即1/pe-rf，是ERP-g的函數(shù)）均值始終維持在1.2%附近的較低水平，當前該數(shù)值雖然已經回落至2023年至今的低點1.5%，但距離2021年均值仍有差距。
資金面和情緒面仍有修復空間
外資方面，截至周三EPFR口徑下外資凈流入境外中資股18.6億美元，創(chuàng)去年11月以來單周新高，其中主動型外資流出0.4億美元，被動型外資由前一周凈流出2.3億美元轉為凈流入19億美元。南向依然低配科技，按恒生科技入通成分股在港股通流通市值占比對比，當前南向低配科技2.7%，相比7月初的低配3.0%略有提升但依然低配。
情緒方面，我們此前發(fā)布的華泰策略港股情緒指數(shù)由9月8日的28.0回暖至當前的43.3，處于中性略低水平。情緒指數(shù)是市場參與者交易的客觀呈現(xiàn)，分項來看，南向資金維持較高熱情，南向資金/流入強度情緒讀數(shù)分別為96.8/90.6，但衍生品尤其是看漲看跌期權持倉比情緒讀數(shù)仍維持7.3的低位，指示期權市場投資者或仍在賣出遠期看漲用于對沖操作，延續(xù)了對港股的謹慎樂觀態(tài)度。情緒未全面轉向樂觀甚至“貪婪”也是市場有進一步空間的支持因素之一。此外，近期港股市場斜率的放大可能有軋空交易影響，上周恒指沽空交易比率下降約2.3pct至9.0%，同樣處于今年以來最低水平。
風險提示：地緣局勢波動、政策力度不及預期。
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