>> 華泰證券-國內(nèi)周報(bào)：資金面正反饋仍在持續(xù)-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何康,王偉光 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
上周，A股在創(chuàng)新高后有所調(diào)整，整體仍處于9月以來的整頓期。資金面正反饋是當(dāng)前行情持續(xù)性的關(guān)鍵，當(dāng)前來看仍偏積極，后續(xù)重點(diǎn)觀察市場賺錢效應(yīng)行進(jìn)方向。海外流動(dòng)性及地緣問題繼續(xù)改善，國內(nèi)基本面向上繼續(xù)蓄勢(shì)，維持中期市場蓄勢(shì)向上的觀點(diǎn)不變。配置上，我們?nèi)越ㄗh維持較高倉位運(yùn)行，板塊選擇上注意均衡、關(guān)注三季報(bào)景氣能否延續(xù)的方向。具體地，關(guān)注國產(chǎn)算力鏈、創(chuàng)新藥、機(jī)器人、化工、電池以及大眾消費(fèi)龍頭。
資金面正反饋仍然存在
資金面正反饋是7月以來市場上行的主要因素之一，也是當(dāng)前衡量市場上行與下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)強(qiáng)弱的主要標(biāo)尺，目前來看仍偏積極：1）交易性資金活躍度仍較高。截至9月19日，融資交易活躍度仍處于2018年來高位區(qū)間。近期參與交易的投資者數(shù)目再度回升，反映散戶活躍度回升。偏股型基金倉位自7月以來持續(xù)攀升，當(dāng)前仍在80%以上，9月以來偏股型基金新發(fā)水平已與7月全月相當(dāng)。私募證券基金備案數(shù)目9月以來逐周回暖。2）大股東減持、IPO等供給側(cè)擾動(dòng)近期有增多跡象，但從相對(duì)體量來看，影響并不算大。3）以騰落指數(shù)、站上20日均線個(gè)股占比衡量的賺錢效應(yīng)小幅回落但仍處高位，但期貨會(huì)員倉單比、PCR等情緒指標(biāo)對(duì)后市指引仍偏積極。向后看，賺錢效應(yīng)程度是資金面正反饋能否延續(xù)的關(guān)鍵因素之一，其不明顯回落對(duì)應(yīng)市場當(dāng)前盤整概率仍較高，上行則有待基本面、產(chǎn)業(yè)因素進(jìn)一步蓄勢(shì)。
基本面改善仍在蓄勢(shì)，三季報(bào)關(guān)注業(yè)績?nèi)杂屑铀俣鹊钠贩N
8月社融及通脹數(shù)據(jù)顯示出國內(nèi)基本面改善跡象初現(xiàn)，9月末市場逐步進(jìn)入三季報(bào)交易窗口，我們提示：1）7-8月華泰中觀產(chǎn)業(yè)景氣數(shù)據(jù)較2Q基本走平，預(yù)計(jì)三季報(bào)全A非金融盈利周期仍將處于磨底期。2）上半年訂單與補(bǔ)庫趨勢(shì)仍處于上行的TMT、高端制造板塊有望在三季報(bào)繼續(xù)延續(xù)高景氣狀態(tài)。3）板塊上，關(guān)注通信設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、計(jì)算機(jī)、工程機(jī)械、電池、食品加工、軌交設(shè)備、國防軍工等（《財(cái)報(bào)深讀：周期磨底，亮點(diǎn)多增》2025年9月6日）。4）節(jié)奏上，公募重倉指數(shù)與萬得全A等線指數(shù)的比值往往能作為衡量基本面因子有效性的同比指標(biāo)，9月中旬以來這一指標(biāo)再度回暖，或反映市場已開始交易三季報(bào)超預(yù)期的線索。
降息仍是海外交易的主要線索
上周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25bp，且點(diǎn)陣圖指示年內(nèi)將再降息50bp，整體表態(tài)偏鴿，但上周四降息受益板塊有所回調(diào)，市場擔(dān)心降息交易是否有兌現(xiàn)壓力，我們認(rèn)為不大：1）本輪降息仍偏預(yù)防式降息。雖然美國經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)數(shù)據(jù)放緩，但8月零售仍強(qiáng)于預(yù)期、AI投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐仍在逐步顯現(xiàn)，鮑威爾表示經(jīng)濟(jì)整體仍“不壞”、強(qiáng)調(diào)本輪降息為“風(fēng)險(xiǎn)管理式降息”；2）歷史來看，預(yù)防式降息后中美股表現(xiàn)較強(qiáng)、首次降息后仍能延續(xù)上漲（《降息周期復(fù)盤系列：權(quán)益篇》2024年8月19日）；3）周四降息受益板塊的回調(diào)并非結(jié)構(gòu)性的，彼時(shí)市場受投資者情緒回落影響各板塊均有所回調(diào)。
配置建議：均衡配置，關(guān)注三季報(bào)高景氣線索
我們認(rèn)為，在資金正反饋未停止前市場下行風(fēng)險(xiǎn)不大，目前投資者交投活躍度仍高，繼續(xù)建議維持較高倉位運(yùn)行：具體地，第一，市場對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化的反饋偏積極，關(guān)注國產(chǎn)算力、港股科技。創(chuàng)新藥BD出海的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不變，當(dāng)前仍是布局等待催化的窗口。機(jī)器人等是有潛在產(chǎn)業(yè)催化且賠率較高的方向。第二，“反內(nèi)卷”與產(chǎn)能拐點(diǎn)仍是中期視角下的配置重點(diǎn)，關(guān)注基本面改善有跡象，估值和籌碼性價(jià)比相對(duì)高的化工及電池的吸籌機(jī)會(huì)。第三，適度左側(cè)布局大眾消費(fèi)，自下而上選股是當(dāng)前重點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）股市流動(dòng)性低于預(yù)期；2）內(nèi)外基本面下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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