>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)-9月FOMC預(yù)覽：聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，關(guān)注點(diǎn)陣圖-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大?。?/td>
| 505KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
易峘,胡李鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
概覽：北京時(shí)間9月18日（周四）凌晨美聯(lián)儲(chǔ)將公布9月議息會(huì)議決定，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)大概率降息25bp，并對(duì)點(diǎn)陣圖進(jìn)行調(diào)整?？紤]到就業(yè)市場(chǎng)仍只是放緩而不是失速，近期經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所改善，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)2025年累計(jì)降息2次，但如果就業(yè)市場(chǎng)放緩超預(yù)期，則年內(nèi)降息3次的概率將上升。
聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議大概率降息25bp，關(guān)注點(diǎn)陣圖的調(diào)整以及鮑威爾的表態(tài)。7-8月非農(nóng)報(bào)告指示就業(yè)市場(chǎng)放緩超預(yù)期，而CPI顯示關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)可控。預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)9月大概率降息25bp，政策利率達(dá)到4-4.25%，Miran可能會(huì)投反對(duì)票，要求降息50bp；關(guān)注點(diǎn)陣圖的調(diào)整以及鮑威爾的表態(tài)。Miran大概率能參加9月FOMC會(huì)議，但Cook有不確定性。Miran的理事提名已獲參議院銀行委員會(huì)通過(guò)，下周一（9月15日）參議院全院投票通過(guò)概率較高；聯(lián)邦巡回法院法官預(yù)計(jì)下周一（9月15日）裁定Cook在挑戰(zhàn)特朗普罷免令期間能否繼續(xù)留任聯(lián)儲(chǔ)理事。
前瞻指引方面，預(yù)計(jì)鮑威爾將強(qiáng)調(diào)利率路徑取決于后續(xù)數(shù)據(jù)走勢(shì)；點(diǎn)陣圖對(duì)2025-2026年降息指引將上調(diào)1次2025年增長(zhǎng)、通脹與失業(yè)率預(yù)測(cè)或有小幅下調(diào)。具體來(lái)看：
前瞻指引方面，鮑威爾將延續(xù)Jackson Hole的偏鴿表態(tài)，承認(rèn)就業(yè)市場(chǎng)走弱的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)關(guān)稅的影響是一次性的，未來(lái)利率路徑保持靈活，仍然取決于后續(xù)數(shù)據(jù)走勢(shì)。8月Jackson Hole會(huì)議后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步佐證就業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)走弱上升、通脹短期較為可控，預(yù)計(jì)鮑威爾將承認(rèn)就業(yè)市場(chǎng)走弱的風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)強(qiáng)調(diào)聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有預(yù)設(shè)的利率路徑，未來(lái)利率路徑仍然取決于后續(xù)走勢(shì)。
點(diǎn)陣圖方面，預(yù)計(jì)2025-2026年累計(jì)降息幅度可能從3次（2+1）調(diào)整為4次（2+2）。6月以來(lái)就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)指示降息幅度將上升，但當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)仍未失速，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)仍將維持2025年2次降息的指引，但2026年從6月的1次上調(diào)至2次。由于近期委員表態(tài)有所轉(zhuǎn)鴿，點(diǎn)陣圖對(duì)2025年的降息指引也可能從2次調(diào)整為3次。
宏觀預(yù)測(cè)方面，2025年增長(zhǎng)、通脹與失業(yè)率預(yù)測(cè)或有小幅下調(diào)。就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期放緩、居民消費(fèi)低于趨勢(shì)增速；關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)相對(duì)溫和；驅(qū)逐移民導(dǎo)致勞動(dòng)參與率大幅下降，避免失業(yè)率明顯上行，因此宏觀預(yù)測(cè)中，聯(lián)儲(chǔ)或小幅下調(diào)增長(zhǎng)、通脹和失業(yè)率預(yù)測(cè)。當(dāng)前市場(chǎng)（彭博一致預(yù)期，下同）對(duì)2025年四季度實(shí)際GDP同比增速的預(yù)期為1.1%，低于6月SEP的1.4%；核心PCE同比為3.0%，略低于6月SEP預(yù)測(cè)（3.1%）；失業(yè)率為4.4%，亦低于6月SEP的4.5%。
往前看，我們?nèi)跃S持聯(lián)儲(chǔ)2025年9-12月降息2次的觀點(diǎn)，但若就業(yè)數(shù)據(jù)再度超預(yù)期走弱，聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息3次的概率上行。當(dāng)前市場(chǎng)已完全定價(jià)9月降息，且2025年累計(jì)降息幅度接近3次（圖表2），主要機(jī)構(gòu)均預(yù)計(jì)2025年降息2-3次（圖表3）。市場(chǎng)分歧在于10月會(huì)議是否會(huì)降息，就業(yè)市場(chǎng)的走勢(shì)將是最重要的決定性因素。考慮到NFIB雇傭意愿已經(jīng)持續(xù)回升（圖表4）、而首申指示企業(yè)沒(méi)有大規(guī)模裁員（圖表5），且經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有改善的跡象，就業(yè)市場(chǎng)或在四季度出現(xiàn)一定修復(fù)，聯(lián)儲(chǔ)或不急于快速降息?；鶞?zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議暫停降息，12月會(huì)議將再次降息，2025年累計(jì)降息2次；但是如果9月非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期放緩，則10月會(huì)議降息的概率上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)走弱速度超預(yù)期，關(guān)稅對(duì)通脹影響持續(xù)性超預(yù)期
|
|
