>> 華泰證券-宏觀專題研究：8月出口如期放緩但韌性依然可期-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,吳宛憶,陳瑋 |
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海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年8月美元計價出口同比增速從7月的7.2%回落至4.4%，低于彭博一致預(yù)期的5.5%；進(jìn)口同比增速則從7月的4.1%回落至1.3%，亦低于彭博一致預(yù)期的3.4%；貿(mào)易順差上行至1023億美元、同比多增108億美元，凈出口對經(jīng)濟(jì)增長仍形成拉動。往前看，8月全球PMI再度回升至擴(kuò)張區(qū)間，華泰HDET港口高頻指標(biāo)亦顯示9月首周出口同比回升，全球財政和資本開支周期等因素仍有望支撐出口韌性。
以美元計價，8月出口同比增速較7月的7.2%有所回落，可能顯示4-7月美國對等關(guān)稅暫緩帶來的“搶出口”窗口后對美出口回落，但企業(yè)出海加速和貿(mào)易分流帶動的非美出口需求仍形成支撐，往前看，全球制造業(yè)周期回升及企業(yè)出海加速下，出口仍將保持較高景氣度。一方面，主要對美出口消費品增速（如服裝、鞋靴、玩具、家電等）持續(xù)回落；另一方面，中國企業(yè)出海及供應(yīng)鏈延伸進(jìn)程加速，疊加對貿(mào)易伙伴的實際有效匯率年初以來貶值，中國對東南亞、歐盟、非洲等地區(qū)出口仍維持兩位數(shù)增長。
1)對美出口的拖累幅度上升，但對非美國家的出口維持韌性、對沖了對美出口下降的影響，顯示貿(mào)易分流及產(chǎn)業(yè)鏈重塑對出口增速形成支撐。8月對美出口的拖累幅度上升至5.1個百分點，接近5月中美關(guān)稅最激烈的時期（5個百分點），而東盟、歐盟和非洲對出口的貢獻(xiàn)分別達(dá)3.4、1.6和1.2個百分點，體現(xiàn)了中國出口競爭力持續(xù)提升、近年來中國出口目的地的多元化以及全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑。
2)產(chǎn)能出海、疊加半導(dǎo)體周期高位震蕩，中間品出口維持韌性，但勞動密集型商品出口顯著走弱。8月機(jī)電產(chǎn)品出口同比增速仍達(dá)7.6%，其中，全球半導(dǎo)體周期高位震蕩，推動集成電路出口回升至33%；通用機(jī)械出口同比小幅放緩至4.3%，產(chǎn)能出海在中短期內(nèi)有助于推升機(jī)械設(shè)備出口需求。8月紡織服裝出口同比下降至-6.6%，其中玩具出口超季節(jié)性下降，環(huán)比（-8.6%）顯著低于過去3年均值（10.3%），或反映在關(guān)稅成本差距下、部分勞動密集型商品的生產(chǎn)可能發(fā)生轉(zhuǎn)移。
3)大部分商品出口數(shù)量的表現(xiàn)仍強(qiáng)于金額，顯示“以價換量”的特征依然顯著，但同時稀土、肥料等出口價格明顯改善。8月鋼材出口金額增速回落至-7.5%，但對應(yīng)價格同比降幅回升至-7.6%。肥料和稀土的出口價格同比也分別上行至33.2%/9.8%。
進(jìn)口方面，8月美元計價進(jìn)口同比增速較7月回落2.8個百分點至1.3%，主要受農(nóng)產(chǎn)品和上游能源進(jìn)口走弱影響，中間品進(jìn)口維持韌性。分產(chǎn)品看，上游進(jìn)口普遍回落，8月能源、農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)金屬原材料進(jìn)口增速均回落；中下游產(chǎn)品進(jìn)口則維持相對韌性，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口同比為1.0%。分國別看，8月自美進(jìn)口同比從上月-18.9%小幅回升至-16.0%，仍對進(jìn)口形成拖累。
往前看，考慮到關(guān)稅不確定性下降、下半年全球主要經(jīng)濟(jì)體、尤其是美國將進(jìn)行財政和貨幣政策雙擴(kuò)張，雖然全球“對等關(guān)稅”及新增“232”行業(yè)關(guān)稅落地或抬升全球關(guān)稅水平，但全球貿(mào)易活動有望維持大體平穩(wěn)。華泰出口需求日度指數(shù)HDET顯示9月1-6日出口擬合同比較8月略回升至7.5%，或顯示全球制造業(yè)周期延續(xù)回升態(tài)，考慮到美、歐、日等全球其他主要經(jīng)濟(jì)體的財政刺激計劃均將落地，且我們預(yù)計美聯(lián)儲9-12月降息兩次，外需降溫但仍有韌性；同時，關(guān)稅影響下企業(yè)出海加速、全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑亦可能帶動資本品需求增長，下半年中國出口有望維持韌性。
風(fēng)險提示：全球衰退壓力加大；內(nèi)需回升不及預(yù)期；美國關(guān)稅政策“反復(fù)”。
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