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核心觀點(diǎn)
　　上周A股市場在獲利盤兌現(xiàn)的壓力下波幅增大，短期拋壓情緒已得到快速釋放，我們認(rèn)為支撐本輪A股上行的核心驅(qū)動力并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，1）海外9月降息的預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好存在一定支撐；2）廣義財(cái)政擴(kuò)張已有向信用和庫存周期傳導(dǎo)的跡象，基本面對行情支撐或邊際增強(qiáng)；3）增量資金存在流入空間，居民存款搬家在初期階段，主動型外資低配A股，其流入進(jìn)程依賴后續(xù)市場基本面改善與宏觀敘事共振。配置上，建議在AI、醫(yī)藥、反內(nèi)卷、大金融等前期主線中內(nèi)部高切低，左側(cè)布局受益于人民幣升值、基本面有改善的低位消費(fèi)板塊。
　　驅(qū)動A股上行的核心驅(qū)動力仍在
　　上周在資金獲利兌現(xiàn)、板塊平衡的需求下，A股市場波動率放大，TMT板塊成交額占比由前期40%高位回落至30%附近，短期交易性情緒擾動已得到快速釋放，中長期視角下，目前驅(qū)動A股上行的核心驅(qū)動力并未發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變：1）外部環(huán)境邊際改善，市場對美聯(lián)儲在9月降息的預(yù)期增強(qiáng)，人民幣升值邏輯走強(qiáng)，對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有一定支撐；2）整體政策面持續(xù)托底，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象仍未緩解，資金面維持寬松，市場流動性相對充裕；3）高頻景氣邊際改善，廣義財(cái)政擴(kuò)張已有向信用和庫存周期傳導(dǎo)的跡象，25Q4有望出現(xiàn)本輪非金融ROE的拐點(diǎn)，基本面對行情支撐或邊際增強(qiáng)。
　　增量資金存在凈流入空間
　　資金視角下，市場處于“機(jī)構(gòu)+個(gè)人”共振流入的階段。以融資為主的交易型資金尋覓新的低位主題方向，配置型外資、新發(fā)偏股型基金持續(xù)入市。中長期視角，增量資金仍有流入動力：1）2022-2023年居民部分超額定期存款存在重新配置需求，但存款搬家仍在初期階段，其進(jìn)程依賴后續(xù)市場基本面改善與宏觀敘事共振；2）以擔(dān)保比例衡量的融資資金賺錢效應(yīng)回調(diào)至8月初左右位置（275%），距離2024年10月高點(diǎn)（300%）仍有一定空間，資金流出風(fēng)險(xiǎn)相對可控；3）截至7月底，主動配置型外資低配A股，隨著后續(xù)政策、人民幣升值預(yù)期演繹，外資或有進(jìn)一步流入的空間和動力。
　　關(guān)注人民幣升值下的資產(chǎn)配置效應(yīng)
　　短期，市場或進(jìn)入波動率放大的階段，結(jié)構(gòu)的重要性相對提升，具備強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢的TMT仍是中長期主線，短期可適當(dāng)博弈部分低擁擠度板塊。此外，海外降息交易下，人民幣升值邏輯走強(qiáng)，我們提供以下配置思路：1）資金效應(yīng)：外資偏好全球稀缺性資產(chǎn)或ROE高且穩(wěn)定的資產(chǎn)，籌碼出清相對充分且產(chǎn)能周期底部明確的電力設(shè)備（電池）、擁擠度回落的創(chuàng)新藥有望獲得資金關(guān)注；2）相對基本面效應(yīng)：關(guān)注國內(nèi)營收占比較高、高頻景氣回升的保險(xiǎn)、航空裝備、乳制品、個(gè)護(hù)用品、調(diào)味品等；3）定價(jià)效應(yīng)：美聯(lián)儲降息預(yù)期下，國際定價(jià)品種價(jià)格或有支撐，可關(guān)注供需偏緊的銅等有色金屬。
　　配置建議：主線內(nèi)部高切低，左側(cè)布局低位板塊
　　短期市場調(diào)整接近尾聲，資金承接動力仍較強(qiáng)，但斜率或較前期有一定整固。配置上，1）建議在AI、醫(yī)藥、反內(nèi)卷、大金融等前期主線中內(nèi)部高切低，關(guān)注創(chuàng)新藥、保險(xiǎn)、存儲、AI應(yīng)用側(cè)、機(jī)器人、氯堿等方向；2）人民幣升值的預(yù)期逐步演繹，結(jié)合景氣及擁擠度考慮，關(guān)注籌碼出清相對充分、產(chǎn)能周期底部明確、受益于“反內(nèi)卷”政策的電池，擁擠度回落至中位水平、具備行業(yè)大會等多重催化的創(chuàng)新藥、及供需相對偏緊的銅等有色金屬；3）適當(dāng)左側(cè)布局消費(fèi)，如景氣回升的乳制品、調(diào)味品、美容護(hù)理等大眾消費(fèi)方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；國內(nèi)基本面不及預(yù)期。