久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們自下而上統(tǒng)計并分析了約550家海外中資股的1H25中報數(shù)據(jù)，總結了六大主要看點以及行業(yè)比較的一些線索。
　　看點1：收入磨底、盈利改善、分化延續(xù)，主要亮點在新消費和科技硬件
　　1H25，非金融海外中資股營收同比下行至1%，盈利同比上行至9%。營收上，不到20%的個股超彭博一致預期，超過40%的個股不及預期。盈利上，超預期和不及預期的個股占比均更高。年初至今，2025-26年平均營收下修約3%，平均盈利下修約8%。板塊上，科技硬件與新消費占優(yōu)。
　　看點2：低通脹仍拖累營收，成本減壓帶動盈利改善
　　1H25，在低通脹環(huán)境下，非金融海外中資股的營收增速繼續(xù)在低位徘徊。不過隨著價格周期的回升，營收增速的二階導開始企穩(wěn)。結合國內信貸周期以及彭博一致預期，2025-2026年的營收增速有望回升至7%左右。板塊上，1H25營收同比改善居前的板塊為房地產、互聯(lián)網(wǎng)及科技硬件。
　　看點3：凈利率改善帶動ROE小幅提升
　　1H25，非金融海外中資股ROE小幅提升至9%。成本以及利息支出的減壓帶動凈利率改善是ROE提升的主要驅動力，資產周轉率仍有一定下行壓力，杠桿率基本持平。分板塊看，1H25，凈利率及資產周轉率均有積極變化的板塊主要是新消費、互聯(lián)網(wǎng)以及科技硬件，大眾消費品有企穩(wěn)跡象。
　　看點4：部分周期品內卷改善跡象初現(xiàn)
　　盡管由于行業(yè)結構的不同，海外中資股的內卷程度整體好于A股，但仍不乏一些“反內卷”的重點細分行業(yè)。我們選取了7個財務指標刻畫這些細分行業(yè)的內卷程度及其邊際變化。1H25化工品（農化、化學制品）、白電、水泥等行業(yè)內卷程度好轉，煤炭、煉化、物流等行業(yè)內卷程度加深。
　　看點5：Capex增速回升，研發(fā)費用率進一步提升
　　1H25，非金融海外中資股的Capex同比大幅上行至12%，與營收同比分化。驅動Capex同比上行的主要板塊為汽車、新消費和互聯(lián)網(wǎng)。1H25，非金融海外中資股的研發(fā)費用率繼續(xù)提升至4%以上。板塊上，醫(yī)藥、汽車、大眾消費的研發(fā)費用率邊際增幅較大。
　　看點6：現(xiàn)金流改善，分紅規(guī)模持續(xù)擴大
　　1H25，非金融海外中資股貨幣資金同比增速轉正至4%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比轉正至6%，已連續(xù)兩個季度回升，現(xiàn)金分紅能力增強。2025年初至8月底，樣本海外中資股分紅金額達到8761億元，同比增長約3%。
　　行業(yè)比較線索
　　結合各板塊投資者的關注點以及各細分行業(yè)的營收及盈利趨勢預期，分板塊分析如下。1）互聯(lián)網(wǎng)及科技硬件：國內互聯(lián)網(wǎng)大廠25E及26E一致預期資本開支增速或邊際下行且近期絕對規(guī)模未明顯上修，現(xiàn)階段建議重點關注海外算力鏈硬件以及Capex超預期的互聯(lián)網(wǎng)電商龍頭產業(yè)鏈。2）消費：新消費中重點關注年初至今盈利預期上修幅度較大的飾品、化妝品、潮玩；大眾消費中，關注存貨周轉率及經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善的白電。3）醫(yī)藥：繼續(xù)建議關注BD高增，熱點品類或擴散的創(chuàng)新藥鏈。4）紅利：股息率與國債收益率剪刀差處于近5年均值以下，相對吸引力下降，建議關注兼具景氣改善預期的財險龍頭以及部分周期品（化工品、水泥、鋁）。
　　風險提示：1）模型統(tǒng)計及測算誤差；2）部分行業(yè)業(yè)績預期大幅波動。