>> 華泰證券-中觀景氣與戰(zhàn)術(shù)配置月報(bào)：TMT和漲價(jià)鏈景氣占優(yōu)-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 3046KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王偉光,孫瀚文,方正韜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
8月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣指數(shù)連續(xù)3個(gè)月回升，與8月PMI邊際回升相印證。分板塊看，大金融、TMT、上游資源和中游材料景氣改善幅度居前。景氣筑底或爬坡的行業(yè)逐漸增多，主要包括：1）AI產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動(dòng)下的通信設(shè)備、存儲(chǔ)、軟件、游戲；2）反內(nèi)卷政策受益或自身有漲價(jià)邏輯的煤炭、有色、部分化工品（純堿/農(nóng)化）、鋼鐵、新能源等景氣回升；3）獨(dú)立景氣周期、且有一定持續(xù)性的，通用設(shè)備、航空裝備、醫(yī)藥、保險(xiǎn)；4）工程機(jī)械、大眾消費(fèi)品等部分順周期品種景氣亦有企穩(wěn)回升跡象。配置上，AI、醫(yī)藥、反內(nèi)卷、大金融等前期主線中內(nèi)部高切低，左側(cè)布局受益于人民幣升值、基本面有改善預(yù)期、估值和籌碼處于相對(duì)低位的消費(fèi)、電新等，建議關(guān)注創(chuàng)新藥、存儲(chǔ)、軟件、有色、化工、工程機(jī)械、保險(xiǎn)、電池/光伏等。
AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)通信設(shè)備、存儲(chǔ)、軟件、游戲景氣爬坡或維持高位
8月DeepSeek V3.1發(fā)布，AIAgent滲透率加速提升，產(chǎn)業(yè)鏈景氣持續(xù)上行：1）通信設(shè)備：7月國內(nèi)移動(dòng)通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比回正，光電子器件產(chǎn)量同比增速回升，服務(wù)器維持高增；2）存儲(chǔ)：8月DXI指數(shù)同比增速連續(xù)6個(gè)月上行，DRAM存儲(chǔ)器價(jià)格同比增速大幅上行，7月臺(tái)股NAND/Nor Flash營收同比增速回升；3）軟件：7月軟件收入同比增速回升，前瞻來看，軟件業(yè)用電量（邏輯上與業(yè)務(wù)量正相關(guān)）MA12同比略領(lǐng)先軟件收入同比，前者自去年8月趨勢(shì)回升；4）游戲：8月國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟鷶?shù)量166個(gè)，再創(chuàng)2022年以來新高，新品周期和IP變現(xiàn)的邏輯延續(xù)。
反內(nèi)卷受益與漲價(jià)鏈的煤炭、有色、化工、鋼鐵、新能源景氣改善
1）煤炭：8月動(dòng)力煤、焦煤價(jià)格均回升，前瞻來看煤炭北方港口庫存、重點(diǎn)電廠庫存可用天數(shù)回落；2）有色：貴金屬、工業(yè)金屬中、小金屬、能源金屬均有漲價(jià)跡象，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下國際定價(jià)品種價(jià)格或有支撐；3）化工：純堿、農(nóng)化制品等價(jià)格同比或價(jià)差改善；4）鋼鐵：8月鐵礦石價(jià)格同比轉(zhuǎn)正，鋼材價(jià)格指數(shù)同比降幅進(jìn)一步收窄；5）風(fēng)電設(shè)備：7月風(fēng)電新增裝機(jī)量同比維持高增，碳纖維進(jìn)口額同比降幅收窄，招標(biāo)量指引年內(nèi)裝機(jī)同比增速或上行；6）光伏：7月光伏新增裝機(jī)量同比維持高增，中游組件、逆變器等出口同比增速回升，8月上游硅料有漲價(jià)跡象；7）電池：7月新能源乘用車銷量同比增速回落，但8月三元前驅(qū)體、六氟磷酸鋰等價(jià)格回升。
獨(dú)立景氣周期驅(qū)動(dòng)的通用設(shè)備、航空裝備、醫(yī)藥、保險(xiǎn)
獨(dú)立景氣周期驅(qū)動(dòng)，且有一定持續(xù)性的品種包括：1）通用設(shè)備：7月國內(nèi)金屬加工機(jī)床產(chǎn)量、6月機(jī)床數(shù)控裝置出口額同比增速回升，前瞻來看，7月日本機(jī)床出口訂單額同比增速回升；2）航空裝備：上游軍工級(jí)海綿鈦價(jià)格8月同比轉(zhuǎn)正；前瞻來看，25Q2軍工電子、航空裝備合同負(fù)債+預(yù)收賬款同比增速延續(xù)回升，訂單層面或改善；3）醫(yī)藥：7月醫(yī)藥制造業(yè)利潤同比降幅收窄，醫(yī)療器械內(nèi)外需均改善，8月海外新藥審批提速；4）保險(xiǎn)：負(fù)債端保費(fèi)收入7月同比增速回升，資產(chǎn)端險(xiǎn)資收益率或改善。
工程機(jī)械等部分順周期品種，以及乳制品、美容護(hù)理等大眾消費(fèi)品景氣改善
部分順周期品種以及大眾消費(fèi)品景氣有企穩(wěn)回升跡象：1）工程機(jī)械：7月挖掘機(jī)內(nèi)外銷同比增速均回升；2）乳制品：8月牛奶零售價(jià)同比降幅收窄，牛奶零售價(jià)與生鮮乳平均價(jià)同比剪刀差仍存，乳企利潤率或改善；3）美容護(hù)理：7月日用品、化妝品零售額同比增速回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；外需不及預(yù)期；模型失效風(fēng)險(xiǎn)。
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