>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：食品價格壓低8月CPI-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,吳宛憶,王洺碩 |
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8月通脹數(shù)據(jù)點評
2025年8月中國CPI同比-0.4%（前值0%），低于彭博一致預(yù)期的-0.2%，環(huán)比增速較7月的0.4%回落至0%；PPI同比-2.9%（前值-3.6%），略低于彭博一致預(yù)期的-2.8%，環(huán)比較7月的-0.2%回升至0%。
8月CPI同比較7月的0%回落至-0.4%，主要受到食品價格拖累，但服務(wù)業(yè)價格對CPI同比的貢獻(xiàn)走強。8月食品價格漲幅弱于季節(jié)性，高基數(shù)下對CPI同比的拖累較7月走闊約0.5個百分點，而剔除食品及能源價格后、與內(nèi)需更為相關(guān)的核心CPI同比較7月的0.8%進(jìn)一步上行至0.9%，其中服務(wù)消費、金飾購買需求持續(xù)對CPI形成支撐，合計拉動8月CPI同比約0.45個百分點。PPI同比降幅較7月的3.6%收窄至2.9%，主要受翹尾因素拖累減輕0.7個百分點的提振，其中煤炭、鋼鐵、玻璃等原材料行業(yè)或受到“反內(nèi)卷”政策預(yù)期的提振、價格環(huán)比止跌回升，而國際油價及出口鏈相關(guān)制造行業(yè)（通用設(shè)備、汽車等）價格仍有所承壓。
往前看，“反內(nèi)卷”政策回歸市場化或有望持續(xù)推動部分行業(yè)供需改善，或?qū)r格指標(biāo)溫和回升形成支撐，疊加低基數(shù)的提振，PPI同比降幅或繼續(xù)收窄。8月19日，工信部、中央社會工作部、國家發(fā)改委等六部門聯(lián)合召開光伏產(chǎn)業(yè)座談會，表示將共同推動行業(yè)從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升、從價格戰(zhàn)走向技術(shù)和服務(wù)競爭，再度明確“反內(nèi)卷”政策決心，通過市場化方式遏制低價無序競爭。此外，鋼鐵、煤炭、建材、快遞等行業(yè)競爭格局優(yōu)化等舉措亦有望繼續(xù)推進(jìn)，或有望對國內(nèi)定價的商品和服務(wù)通脹水平形成提振。外需方面，9月1-10日華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）同比較8月再度上行，8月全球制造業(yè)PMI亦重回擴張區(qū)間，出口或仍將保持較高景氣度。但隨著全球關(guān)稅水平的抬升，出口增長中樞可能下移。考慮到當(dāng)前需求側(cè)政策以“托底”為主，地產(chǎn)周期仍在筑底顯示居民及企業(yè)預(yù)期偏弱，總體價格指標(biāo)回升或仍較為溫和，貨幣和財政政策均需進(jìn)一步加力，以夯實總需求企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)。
1.食品價格拖累CPI同比讀數(shù)，核心CPI持續(xù)回升
8月CPI同比增速較7月的0%回落至-0.4%，環(huán)比增速較7月的0.4%放緩至0%，低于季節(jié)性水平約0.3個百分點。整體而言，食品價格同比降幅繼續(xù)走闊拖累8月CPI同比增速約0.8個百分點，非食品CPI對8月CPI同比仍形成支撐。偏低基數(shù)下，核心CPI同比較7月的0.8%進(jìn)一步上行至0.9%，而環(huán)比較7月的0.4%放緩至0%，與2019-2024年的季節(jié)性水平基本持平，顯示內(nèi)需延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢。具體看，
偏高基數(shù)下食品CPI同比降幅較7月的1.6%大幅走闊至4.3%，對CPI讀數(shù)的拖累較7月走闊約0.5個百分點，其中鮮果/鮮菜價格同比增速較7月的2.8%/-7.6%回落至-3.7%/-15.2%，雞蛋/豬肉價格同比降幅亦較7月的12.9%/9.5%走闊至14.2%/16.1%，上述四類食品價格對CPI同比的拖累較7月增加0.47個百分點。環(huán)比而言，8月食品CPI環(huán)比增速較7月的-0.2%轉(zhuǎn)正至0.5%，但仍低于2019-2024年的季節(jié)性水平1.6%，其中豬肉環(huán)比由7月的0.9%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.5%（季節(jié)性水平7%），而鮮菜價格環(huán)比增速由7月的1.3%上行至8.5%，好于季節(jié)性水平6.3%。
非食品CPI同比較7月的0.3%回升至0.5%，核心CPI同比增速較7月的0.8%上升至0.9%，錄得2023年1月以來最高水平。同比而言，金/鉑金飾品同比上行36.7%/29.8%,合計拉動CPI同比上漲0.22個百分點；服務(wù)價格同比較7月的0.5%進(jìn)一步上行至0.6%，亦提振CPI同比上漲0.23個百分點，分項中醫(yī)療/教育服務(wù)價格同比上行1.6%/1.2%，暑期出行亦提振交通工具租賃費/旅游價格同比上行0.8%/0.7%。環(huán)比而言，非食品CPI較7月的0.5%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%，其中服務(wù)、交通通信和教育文化娛樂價格較7月的0.6%/1.5%/1.3%放緩至0%/-0.3%/-0.1%，生活用品及服務(wù)分項環(huán)比亦較7月的0.8%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%，而醫(yī)療保健環(huán)比較7月的0.2%上行至0.3%，亦高于季節(jié)性水平0.08%。
2.反內(nèi)卷市場化推進(jìn)下PPI同環(huán)比均有回暖
8月PPI同比降幅較7月的3.6%收窄至2.9%，環(huán)比降幅較7月的0.2%收窄至0%。整體而言，翹尾因素拖累收窄，以及反內(nèi)卷“市場化”推進(jìn)下8月PPI同比較7月收窄0.7個百分點。其中，上游原材料價格同比降幅整體收窄但跌幅仍深，國際大宗商品價格回撤亦對石油、有色價格有所拖累。行業(yè)分化態(tài)勢延續(xù)——新動能行業(yè)和部分下游商品價格對PPI拉動相對明顯，“反內(nèi)卷”市場化推進(jìn)下部分行業(yè)價格亦有改善。具體看，
翹尾因素拖累收窄、疊加反內(nèi)卷“市場化”推進(jìn)，8月PPI同比降幅收窄——PPI同比降幅較7月的3.6%收窄至2.9%，其中生產(chǎn)資料同比降幅較7月的4.3%收窄至3.2%，而生活資料同比降幅較7月的1.6%略走闊至1.7%。上游能源和原材料價格同比降幅整體收窄但仍偏弱，8月油氣開采/油煤加工同比降幅較7月的12.6%/12.8%收窄至9.7%/10.5%，煤炭開采同比降幅亦較7月的23%收窄至19.8%；高溫多雨天氣擾動地產(chǎn)基建施工進(jìn)度，水泥、鋼材等建材需求偏弱，黑色采選/黑色加工同比回落5.3%/4%。中游價格同比小幅下行，通用/運輸設(shè)備同比降幅較7月的1.6%/0.3%略走闊至1.7%/0.5%。升級類消費需求帶動部分下游價格同比回升，如工藝美術(shù)品/運動用球價
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