| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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| 685KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
常慧麗,易峘,王洺碩 |
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8月社融數(shù)據(jù)點評
數(shù)據(jù)快評：8月新增人民幣貸款與新增社融同比少增，而M1同比增速繼續(xù)回升，顯示私有部門融資需求偏弱、但流動性較為寬松，部分反映財政支出加速對實體經(jīng)濟現(xiàn)金流的提振效果更為明顯。具體看，
8月新增人民幣貸款5,900億元（彭博一致預期+7,010億元），同比少增3,100億元；8月新增社融2.57萬億元（彭博一致預期2.5萬億元），同比少增4,630億元。由此，8月社融同比增速較7月的9%小幅回調(diào)至8.8%，季調(diào)后月環(huán)比折年增速較7月的9.4%放緩至6.4%。從社融分項看，企業(yè)短期貸款同比多增2,600億元，是新增社融的主要支撐，而政府債/票據(jù)融資同比分別少增2,519/4,920億元，對8月新增社融形成拖累。
貨幣供應方面，8月M2同比增速持平于7月的8.8%（彭博一致預期8.7%），M1同比增速從7月的5.6%進一步回升至6%（彭博一致預期6%），可能受低基數(shù)、財政支出加速、居民資產(chǎn)再配置、以及外匯流入等因素的共同提振。此外，8月新發(fā)放企業(yè)貸款利率約3.1%，新發(fā)放個人住房貸款利率亦為3.1%，分別較去年同期下降約40個和25個基點。
分析結(jié)論：往前看，隨著高基數(shù)下政府債凈發(fā)行對社融增長的支撐作用減弱，我們將密切關注財政政策能否持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長。隨著去年9月下旬一攬子穩(wěn)增長政策發(fā)力，政府債放量發(fā)行、央行降準降息等措施推高9月以后的社融基數(shù)。而今年以來財政融資明顯前置，或?qū)е?月以后政府債凈發(fā)行同比明顯少增。具體看，今年前8個月政府債凈發(fā)行10.3萬億元，同比多增4.6萬億元。根據(jù)兩會預算，今年9-12月政府債的剩余新增額度為3.6萬億元，較去年同期政府債凈發(fā)行規(guī)模低2萬億元。往前看，財政政策取向是影響社融增速走勢的關鍵變量，我們將密切關注新型政策性金融工具、以及跨年度財政預算的靈活性能否助力廣義財政部門繼續(xù)穩(wěn)增長（參見《今年財政發(fā)力的特點、前景及影響》，2025/9/10）。
具體分項數(shù)據(jù)分析如下：
1）8月新增人民幣貸款5,900億元（彭博一致預期+7,010億元），同比少增3,100億元。由此，8月人民幣貸款余額同比增速較7月的6.9%放緩至6.8%，部分受地產(chǎn)需求走弱、地方債務置換、以及私有部門融資需求偏弱等因素影響。從主要分項看，8月新增居民中長期貸款200億元，同比少增1,000億元，部分反映8月地產(chǎn)成交再度走弱的影響。
8月新增居民短期貸款105億元，同比少增611億元，部分受到消費品“以舊換新”補貼拉動作用下降的拖累，如8月乘用車日均零售同比增速從7月的7%放緩至4.9%；
8月新增企業(yè)中長期貸款4,700億元，同比少增200億元，除受地方債置換的影響之外，可能反映外需不確定性上升、以及“反內(nèi)卷”政策仍抑制企業(yè)中長期融資需求。
8月新增企業(yè)短期貸款700億元、同比多增2,600億元，而新增票據(jù)融資531億元、同比少增4,920億元，可能反映銀行“反內(nèi)卷”下對票據(jù)沖量的訴求有所下降。
8月除對居民、企業(yè)、非銀金融機構(gòu)之外的其他貸款余額環(huán)比增加794億元，同比多增806億元。
2）8月新增社融為2.57萬億元（彭博一致預期2.5萬億元），同比少增4,630億元。從貸款以外的分項看，8月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的非標資產(chǎn)月環(huán)比增加2,158億元，同比多增998億元，主要由于表外票據(jù)同比多增1,323億元，而委托貸款和信托貸款同比少增325億元。另一方面，8月政府債凈發(fā)行1.37萬億元、同比少增2,519億元，主要由于去年同期的基數(shù)偏高，由此政府債對8月社融同比增速的貢獻較7月放緩0.1個百分點至4個百分點。此外，8月企業(yè)債凈發(fā)行1,343億元，同比少增360億元，主要由于科創(chuàng)債發(fā)行有所放緩。
3）8月M1同比增速從7月的5.6%進一步上行至6%，部分反映債務置換及清理企業(yè)欠款、以及外匯流入的影響。8月M1同比增速從7月的5.6%上行至6%（彭博一致預期6%），而月環(huán)比（非年化）增速從7月的0.5%放緩至0.3%。今年以來，用于債務置換的地方債發(fā)行節(jié)奏較快，疊加部分地方專項債用于歸還企業(yè)欠款，有助于帶動實體經(jīng)濟現(xiàn)金流改善。同時，8月PPI同比降幅從7月的3.6%收窄至2.9%，或顯示企業(yè)盈利邊際改善。此外，今年4月以來，銀行代客結(jié)售匯順差持續(xù)走闊，亦有助于改善企業(yè)部門現(xiàn)金流。
8月M2同比增速持平于7月的8.8%，高于彭博一致預期的8.7%。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，8月M2月環(huán)比（非年化）增速較7月的0.9%放緩至0.7%。8月人民幣存款余額環(huán)比增加2.06萬億元，同比少增1,600億元，其中企業(yè)、居民存款同比少增503、3,687億元，而非銀存款同比多增5,500億元，顯示居民資金仍在持續(xù)進入股市。另一方面，8月財政存款余額環(huán)比小幅增加1,900億元，同比少增3,687億元，顯示財政資金撥付有所提速。由此，財政存款同比增速從7月的23.4%回落至16%，提振M2同比增長約0.1個百分點。
風險提示：中美貿(mào)易摩擦程度超預期，穩(wěn)增長政策力度不及預期。
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