>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評-日央行9月會議：利率不變，ETF溫和減持-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘，胡李鵬，陳瑋 |
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此報告為加密報告 |
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9月日央行議息會議點評
概覽：今天（9月19日）日本央行宣布維持政策利率0.5%不變，符合市場預期；同時宣布ETF和J-REITs的減持方案，后續(xù)或?qū)⒏鶕?jù)市場情況調(diào)整。往前看，關稅不確定性消退后，內(nèi)需延續(xù)修復、通脹持續(xù)高于目標、以及較低的實際利率或推動日央行在四季度重啟加息。
9月日本央行議息會議如期宣布維持政策利率0.5%不變，但內(nèi)部分歧加劇。日央行9月議息會議以7:2投票決定維持政策利率在0.5%，符合市場預期，但2位官員支持加息25bp，顯示其內(nèi)部對利率進一步正常化的節(jié)奏已有分歧。日央行聲明維持“如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合預期將繼續(xù)加息”的前瞻指引；行長植田和男表示下次加息取決于關稅影響和通脹走勢。截至北京時間17：00，相較會議前，10年期日債收益率上行3bp至1.64%；日經(jīng)225下跌1.3%；日元升值0.1%至147.9日元/美元；市場預期日央行年內(nèi)再加息17bp。
基本面方面，日央行認為短期內(nèi)增長仍有支撐、通脹邊際放緩，但仍強調(diào)關稅風險。增長方面，日央行認為，盡管部分領域仍較為疲弱，但經(jīng)濟已實現(xiàn)溫和復蘇。短期看，關稅等可能拖累日本經(jīng)濟增長動能，但寬松金融條件能夠提供一定支撐；中期看，隨著海外經(jīng)濟修復，日本經(jīng)濟也有望回升。通脹方面，短期經(jīng)濟增速放緩或拖累核心CPI（不含生鮮食品），但中期看，通脹預期溫和上升、疊加經(jīng)濟修復，核心CPI預計將逐步回升。風險方面，日央行強調(diào)各國貿(mào)易政策以及國內(nèi)部分產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整存在不確定性，對經(jīng)濟帶來下行風險。
前瞻指引方面，日央行維持“如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合預期將繼續(xù)加息”的指引，強調(diào)關注關稅的滯后影響和食品價格走勢。行長植田和男指出，盡管關稅短期拖累了企業(yè)利潤，但尚未影響資本支出、工資和就業(yè)的趨勢，“下次加息的時間將取決于美國關稅影響實際發(fā)生的可能性以及食品通脹的發(fā)展情況”。此外，植田和男淡化了日央行減持ETF的影響，表示如果按照既定速度出售ETF，將需要超過100年時間。
本次會議最大的看點在于，日央行一致決定每年減持3300億日元面值的ETF和50億日元面值的J-REIT，但節(jié)奏溫和，對情緒的影響大于實質(zhì)。日央行自2010年開始購買ETF，并在去年退出量化寬松時停止購買ETF，目前日央行持有約37萬億日元ETF（賬面面值），對應市值約70-80萬億日元，約占8月底東京交易所市值的6-7%。我們認為此次日央行宣布減持對情緒的影響大于實質(zhì)。一方面，日央行減持速度較慢，對市場沖擊有限。日央行每年減持的ETF占市場成交額的萬分之五、占日央行總ETF持倉的0.9%。另一方面，如果日央行減持引發(fā)市場大幅度調(diào)整，日央行或?qū)p緩甚至暫停出售。9月2日日央行副行長表示，減持ETF時將盡量避免引發(fā)市場動蕩。
往前看，貨幣政策正?；允侨昭胄械闹匾h題，減持ETF也是其中關鍵一環(huán)，我們維持日央行年內(nèi)再加息一次的基準判斷，但日本政局變動可能導致加息延后。2024年日央行資產(chǎn)負債表占GDP的規(guī)模高達123%、為主要經(jīng)濟體之最，減持ETF也是其貨幣政策正?；囊画h(huán)。盡管美國關稅導致日本出口和制造業(yè)承壓，但國內(nèi)需求保持相對韌性、再通脹進程延續(xù)、且真實利率水平較低，日央行面臨進一步加息壓力，我們維持日央行今年再加息1次的判斷。但日本將在10月4日啟動自民黨總裁選舉，政治不確定性或加大加息延后的風險（參見《石破茂辭去日本首相，后續(xù)如何？》，2025/9/7）。
風險提示：日本維持政策利率不變，ETF減持導致市場信心短期受挫。
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