>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：低基數(shù)推動8月工企利潤同比回升-250927
| 上傳日期： |
2025/9/27 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,吳宛憶,王洺碩 |
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8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評
今年8月工業(yè)企業(yè)盈利同比較7月的-1.5%大幅上行至20.4%，或主要受到去年同期低基數(shù)的提振，其中營收同比增速較7月的1.1%溫和回升至2.3%，季調后利潤率較7月的5.2%回升至5.8%，可能體現(xiàn)反內(nèi)卷政策對價格的效果逐步顯現(xiàn)。分行業(yè)而言：
8月出口增速邊際放緩但仍維持韌性，出口鏈相關的計算機通信、電氣機械、專用設備等行業(yè)利潤增速亦錄得兩位數(shù)增長，利潤率邊際改善，其中，計算機通信行業(yè)對整體工業(yè)企業(yè)利潤增速的貢獻從7月的2個百分點收斂至1個百分點。
“以舊換新”相關消費品銷售同比延續(xù)回落態(tài)勢，工業(yè)企業(yè)中汽車制造利潤同比降幅較7月的17.1%收窄至10.1%，對整體工業(yè)企業(yè)利潤同比的拖累仍有約0.6個百分點。
利潤率改善推動電力熱力供應行業(yè)盈利同比大幅回升，對整體工業(yè)企業(yè)利潤增速的貢獻約為6.1個百分點，或部分受益于反內(nèi)卷政策推進及低基數(shù)提振，有色金屬/水泥/橡膠/化學制品等行業(yè)利潤同比延續(xù)改善態(tài)勢。
往前看，“反內(nèi)卷”政策對部分行業(yè)的價格及利潤形成托舉，PPI同比及工業(yè)企業(yè)利潤有望延續(xù)修復態(tài)勢。外需層面，隨著美國關稅政策的擾動下降，外需不確定性邊際下降，8月全球制造業(yè)PMI亦重回擴張區(qū)間，港口高頻指標亦顯示9月出口或仍維持韌性，但隨著全球關稅水平的抬升，出口增長中樞可能下移。內(nèi)需層面，“反內(nèi)卷”政策著重市場化推進，或有望持續(xù)推動部分行業(yè)供需改善，或對價格指標溫和回升形成支撐，考慮到當前需求側政策以“托底”為主，地產(chǎn)周期仍在筑底顯示居民及企業(yè)預期偏弱，總體價格指標回升或仍較為溫和，今年廣義財政前置發(fā)力后，進一步加大財政政策支持力度或為維持經(jīng)濟增長繼續(xù)回升的關鍵，我們也將密切關注新型政策性金融工具在內(nèi)的“準財政”政策能否持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長（參見《新型政策性金融工具有望助力“準財政”擴張》，2025/8/17）。
具體而言，我們對企業(yè)盈利變化的分析如下：
8月上游行業(yè)利潤增速同比降幅從7月的37.9%收窄至23.1%，營業(yè)收入同比降幅較7月的16.7%收窄至9.4%，季調后利潤率較7月的14.8%小幅回升至16.5%。其中，煤炭開采/石油天然氣開采盈利同比降幅分別從7月的68.0%/19.3%收窄至40.6%/10.9%，可能反映油價及黑色系商品價格下行壓力有所緩解，二者對整體工業(yè)企業(yè)利潤增速的拖累合計約為3.9個百分點，但有色金屬礦采選盈利同比增速較7月的33.5%回落至6.5%，水泥礦采選則由正轉負，由7月11.1%降至-21.8%。
低基數(shù)下中游制造業(yè)利潤回暖，同比增速較7月的9.3%大幅上漲至36.9%，需求及價格因素均有貢獻。其中營收同比增速較7月的1.2%增至2.3%、延續(xù)7月以來的改善態(tài)勢，季調后利潤率從7月的4.7%回升至5%。分行業(yè)而言，低基數(shù)提振下，電氣機械/專用設備等出口鏈行業(yè)利潤增速分別從7月的4.8%/-4.7%改善至10.2%/37.8%。電力熱力供應行業(yè)盈利同比增速較7月的9.7%進一步上升至62.6%，對整體工業(yè)企業(yè)利潤增速的貢獻約為6.1個百分點，或主要受益于利潤率的提升。此外，反內(nèi)卷政策推進下，帶動水泥/橡膠/化學制品利潤同比從7月的-6.7%/-9.9%/-1.9%回升至23.4%/-8.6%/14.9%。此外，有色金屬/造紙業(yè)/農(nóng)副食品加工業(yè)盈利同比均從7月的2%/-24.9%/-23.1%回升至60.5%/18.7%/-2.5%。
下游制造業(yè)利潤同比增速從7月的2.9%上漲至19%，主要受利潤率改善拉動——8月季調后的利潤率從7月的5.8%上升至6.5%，而營收同比增速則較7月4.1%回落至3.5%。分行業(yè)中，汽車制造利潤同比降幅較7月的17.1%收窄至10.1%，對整體工業(yè)企業(yè)利潤同比的拖累收窄至約0.6個百分點。計算機通信行業(yè)利潤增速從7月30.0%回落至10.2%，對8月利潤增速貢獻約1個百分點。紡織服裝、制鞋業(yè)及醫(yī)藥行業(yè)同比增速仍在低位，分別錄得-39.6%/-9.7%/-16%。酒、飲料制造業(yè)利潤同比由7月-7.5%大幅上漲至226.8%，或主要受節(jié)假日備貨及消費場景恢復帶動，季節(jié)性需求釋放。
分所有制而言，8月國企、私企工業(yè)企業(yè)利潤同比增速均較7月大幅上行，而外資企業(yè)利潤同比降幅走闊。8月國有控股/私營企業(yè)從7月的-6.9%/2.3%走高至50.0%/13.2%，而外資企業(yè)利潤同比降幅較7月的2.4%走闊至4.8%。
其他財務指標方面：
8月工業(yè)企業(yè)利潤率較7月的5.2%上行至5.8%，拆分看，8月上、中、下游企業(yè)利潤率均較7月有所回升，但分化趨勢延續(xù)——具體而言，8月單月上、中、下游行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤率分別較今年7月的15.5%、4.6%、5.3%上行至17.0%、4.9%、6.6%。具體分行業(yè)看，上游行業(yè)中，煤炭采選/油氣開采利潤率較7月的9%/28.6%回升至12.4%/29.2%，黑色/水泥采選利潤率亦較7月上升1.1/1.4個百分點，對上游制造業(yè)利潤率整體形成提振，而水泥采選的利潤率回落。中游制造業(yè)利潤率邊際上行，專用設備/有色加工/水泥制品利潤率較7月回升1.9/0.7/0.4個百分點。下游行業(yè)利潤率亦有回暖，如酒茶飲料制造利潤率較7月大幅走高34.4個百分點，但家具制造和煙草制品行業(yè)利潤率較7月下行5.2/2.8個百分點。
8月庫存增速（季調后）從7月的2.4%回落至2
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