>> 華泰證券-圖說美國(guó)月報(bào)：經(jīng)濟(jì)加速之際聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)降息指引-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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1694KB |
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pdf 共17頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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圖說美國(guó)宏觀月報(bào)|2025年9月第二十五期
本篇為圖說美國(guó)宏觀月報(bào)第二十五期。9月聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，整體表態(tài)偏鴿。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體改善，二季度GDP明顯上修；制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI仍處高位。8月新增非農(nóng)再度走弱，薪資增速也有所放緩，但9月首申超預(yù)期好轉(zhuǎn)，指示當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)尚未失速。8月PCE通脹整體溫和，金融市場(chǎng)通脹預(yù)期也邊際降溫。全月來看，美股上漲，美元回升，美債收益率曲線趨平，美國(guó)金融條件延續(xù)寬松。往前看，關(guān)注9月非農(nóng)（10月3日，或受政府關(guān)門影響延遲發(fā)布）、9月CPI（10月15日）。
增長(zhǎng)：美國(guó)二季度GDP增速再度上修，居民消費(fèi)維持韌性
美國(guó)二季度GDP受居民消費(fèi)和投資分項(xiàng)支撐再度上修。增長(zhǎng)方面，美國(guó)二季度GDP季環(huán)比折年增速由3.3%上修至3.8%，高于預(yù)期（彭博一致預(yù)期，下同）的3.3%。其中最終國(guó)內(nèi)購(gòu)買增速由1.9%上修至2.9%，高于一季度的1.9%，其中居民消費(fèi)增速、企業(yè)投資分別上修0.9pp、1.1pp至2.5%、4.4%。8月美國(guó)Markit綜合PMI有所放緩，但仍維持53.6的高位，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI分別回落1pp、0.1pp至52、52.2。消費(fèi)方面，8月實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比增速持平于0.4%，高于預(yù)期的0.2%。其中耐用品消費(fèi)邊際放緩，服務(wù)消費(fèi)維持韌性。Redbook零售指數(shù)指示9月零售同比增速邊際上行。投資方面，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)Nowcast顯示三季度非住宅投資增速為3.7%，9月地方聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示企業(yè)資本開支意愿修復(fù)偏弱。地產(chǎn)方面，8月新屋銷量年化超預(yù)期改善，環(huán)比上升20.5%，但成屋銷量未明顯修復(fù)，9月以來Redfin房屋銷售修復(fù)也尚不明顯。
金融條件：美股上漲與信用利差收窄，8月高盛金融條件寬松19bp
9月美股上漲、信用利差收窄與美債收益率下行推動(dòng)金融條件放松。9月1日至29日，高盛金融條件指數(shù)累計(jì)放松19bp，股市、信用利差、長(zhǎng)端利率、短端利率和匯率分別貢獻(xiàn)-10bp、-7bp、-1bp、-1bp和1bp。具體看，截至9月29日，9月以來標(biāo)普500累計(jì)上漲3.1%，2年、10年期美債收益率分別上行4bp、下行8bp至3.63%、4.15%，美元指數(shù)上漲0.4%至98.2。
通脹：8月PCE通脹相對(duì)溫和，9月金融市場(chǎng)通脹預(yù)期略有回落
美國(guó)8月PCE通脹整體溫和，關(guān)稅影響仍然可控。8月美國(guó)核心PCE通脹環(huán)比、同比分別持平于0.2%、2.9%，均符合預(yù)期。分項(xiàng)來看，核心商品環(huán)比增速由7月的0%邊際降溫至-0.11%，受關(guān)稅影響較大的家具、娛樂商品均有所降溫，新車二手車延續(xù)升溫。微觀層面，美國(guó)超市商品價(jià)格8月回落、9月有所升溫。從通脹預(yù)期來看，9月以來，TIPS長(zhǎng)短端通脹預(yù)期小幅回落，2y、10y美債盈虧平衡收益率分別下行約8bp、3bp至2.66%、2.38%，5y5y通脹預(yù)期基本持平于2.47%。
勞工市場(chǎng)：8月非農(nóng)再度走弱，但9月首申超預(yù)期改善
8月新增非農(nóng)不及預(yù)期，失業(yè)率上行，小時(shí)薪資也有所降溫；但9月首申超預(yù)期好轉(zhuǎn)。8月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)2.2萬人，低于預(yù)期的7.5萬人，失業(yè)率如期小幅上行0.1pp至4.3%，勞動(dòng)參與率超預(yù)期上行0.1pp至62.3%；小時(shí)工資同比增速回落0.2pp至3.7%，低于預(yù)期的3.8%。8月非農(nóng)報(bào)告顯示美國(guó)勞工市場(chǎng)仍維持偏弱態(tài)勢(shì)，小時(shí)工資同比增速回落也降低了服務(wù)通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)。前瞻指標(biāo)NFIB企業(yè)招聘意愿顯示四季度或有企穩(wěn)。高頻指標(biāo)Indeed顯示企業(yè)招聘回落、WARN指示企業(yè)仍未大幅裁員；9月以來周度首申超預(yù)期改善，續(xù)申也相對(duì)平穩(wěn)，指示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍未失速。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)走弱速度超預(yù)期，關(guān)稅對(duì)通脹影響超預(yù)期。
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