>> 華泰證券-圖說日本月報(bào)：日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，股市再創(chuàng)新高-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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pdf 共14頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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圖說日本宏觀月報(bào)|2025年9月第十四期
概覽：隨著關(guān)稅不確定性下降、全球制造業(yè)周期回升，日本出口增速企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，勞動(dòng)力市場(chǎng)有所改善，通脹邊際降溫、但絕對(duì)水平偏高。9月日本綜合PMI仍在榮枯線上方，勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步升溫，而通脹邊際放緩。日本首相石破茂宣布辭職，自民黨總裁選舉在即；日央行9月繼續(xù)維持政策利率不變、但內(nèi)部分歧加劇，市場(chǎng)加息預(yù)期小幅升溫；美日利差收窄、但日元走弱；日本推進(jìn)上市公司回購(gòu)、全球人工智能投資熱潮等多重因素推動(dòng)日股上漲，日經(jīng)225再創(chuàng)歷史新高。
1.實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)：經(jīng)濟(jì)維持修復(fù)態(tài)勢(shì)，通脹邊際降溫
日本9月制造業(yè)PMI回落，但綜合PMI維持在榮枯線上方。日本9月綜合PMI回落至51.1，其中制造業(yè)PMI從上月的49.7回落至48.4；服務(wù)業(yè)PMI小幅回落0.1pp至53，但仍維持在擴(kuò)張區(qū)間。
勞工市場(chǎng)進(jìn)一步升溫，但消費(fèi)回落。就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)：7月正式員工人數(shù)上升，新增崗位空缺和申請(qǐng)人數(shù)之比維持2.2，名義工資增速升至4.1%，失業(yè)率降至2.3%。消費(fèi)增速有所回落：7月日本零售總額環(huán)比（季調(diào)后）回落至-1.6%，或由于通脹一定程度上影響了居民實(shí)際收入，經(jīng)通脹調(diào)整后的實(shí)際工資已連續(xù)7個(gè)月同比下降。分品類看，商品除燃料外零售環(huán)比均明顯回落，同時(shí)消費(fèi)者活動(dòng)預(yù)期指數(shù)小幅下行。
關(guān)稅不確定性下降疊加全球制造業(yè)周期上行，推動(dòng)日本出口增速有所回升。出口方面，8月日本出口同比增速回升至0.6%，其中對(duì)美出口同比下降至-13.8%、降幅未顯著收窄；占出口比重約五分之一的運(yùn)輸設(shè)備同比回升至-6%，化學(xué)品出口同比降幅縮小至3%。工業(yè)生產(chǎn)方面，7月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比從6月的2.8%回落至-0.3%，石油和煤炭行業(yè)回升明顯，塑料制品、紙制品、化學(xué)品行業(yè)走低。投資方面，7月日本機(jī)械設(shè)備新訂單同比增速回落至2.6%；二季度私人部門非住宅投資同比增長(zhǎng)1.9%。
能源價(jià)格下行、疊加農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比回落，推動(dòng)日本通脹邊際降溫。8月日本CPI同比降至2.7%，其中，CPI能源分項(xiàng)同比大幅下行至-6%，較上月下行4.9個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比回落至9.6%，較上月下降2個(gè)百分點(diǎn)。
2.資產(chǎn)價(jià)格：日元走弱，日股創(chuàng)新高
日元走弱、疊加日本推進(jìn)上市公司回購(gòu)措施、全球AI投資熱潮等推動(dòng)日股上漲。截至9月29日，年內(nèi)日央行加息預(yù)期上行至20bp；9月以來，10年期日債收益率上行4bp至1.64%、美日10年期國(guó)債利差收窄12bp至250bp，但日元累計(jì)貶值1.8%至149.4日元/美元。日經(jīng)225上漲5.4%，行業(yè)層面，地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等行業(yè)漲幅居前，而公用事業(yè)和航天下跌。
3.宏觀政策：日央行偏鷹，財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期升溫
日央行維持利率不變、溫和減持ETF；首相石破茂宣布辭職，自民黨總裁選舉在即。9月日本央行議息會(huì)議如期宣布維持政策利率0.5%不變，但內(nèi)部分歧加劇，有2位官員支持加息25bp；同時(shí)日央行宣布ETF和J-REITs的減持方案，每年減持的ETF僅占市場(chǎng)成交額的萬(wàn)分之五，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響有限，后續(xù)也可能根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整。9月7日日本首相首石破茂宣布辭職，小泉純一郎、高市早苗等5人已宣布參加自民黨總裁選舉，投票將于10月4日進(jìn)行，選舉結(jié)果可能影響日本今年的補(bǔ)充財(cái)政預(yù)算、以及后續(xù)財(cái)政政策的走向，但預(yù)計(jì)不會(huì)影響日央行貨幣政策正常化的進(jìn)程。
風(fēng)險(xiǎn)提示：日本自民黨總裁選舉結(jié)果超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。
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