>> 華泰證券-圖說中國月報：出口回升，反內(nèi)卷影響有所減輕-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
大小： |
2220KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,吳宛憶,王洺碩 |
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9月宏觀走勢幾何？
9月港口高頻指標顯示出口同比或較8月回升，低基數(shù)下工業(yè)生產(chǎn)指標同比保持穩(wěn)??；地產(chǎn)成交同比回暖，部分受一線地產(chǎn)政策優(yōu)化和低基數(shù)效應(yīng)共同提振；居民國慶中秋出行景氣度較高，但以舊換新補貼對汽車消費的支撐邊際退坡。出行及消費方面，交通運輸部預(yù)計國慶中秋長假全社會跨區(qū)域人員流動量同比增長約3.2%，民航旅客運輸量同比增長3.6%；9月1-21日，乘用車日均零售銷量同比較8月的3%放緩至1%。出口方面，高頻指標顯示9月出口同比增速或較8月有所回升。制造業(yè)開工同比走強：9月焦化/高爐開工率高于去年同期6/5.2個百分點，水泥開工率同比回落5個百分點，建筑鋼材成交量亦低于去年同期16%。地產(chǎn)方面，9月1-29日，44城新房/22城二手房成交面積同比增速較8月的-15.1%/-1%回升至-6.1%/21.4%，其中一線新房成交面積同比增速較7月的-21.8%轉(zhuǎn)正至15.7%，二手房成交面積同比亦較8月的3.9%進一步上行至29.5%。
通脹：國際油價震蕩上行，“反內(nèi)卷”政策市場化推進下國內(nèi)原材料價格大多走高。截至9月29日，布倫特油價月環(huán)比回升3%至70.1美元/桶，而COMEX黃金月環(huán)比走高8.3%至3,809美元/盎司。國內(nèi)原材料價格整體上行，9月國內(nèi)銅/鋁/動力煤均價上行1.9%/0.5%/0.1%，而螺紋鋼均價環(huán)比回撤2.2%。農(nóng)產(chǎn)品價格方面，豬肉價格環(huán)比回落3.1%，而蔬菜/水果價格環(huán)比快速回升1.4%/3.4%。
金融市場：9月LPR未調(diào)降，央行開展買斷式逆回購操作1.6萬億元，銀行間流動性偏緊；偏高基數(shù)下利率債凈發(fā)行同比少增。國債收益率曲線趨陡：截至9月29日，1/10年期國債收益率月環(huán)比上行1/5bp；銀行間流動性偏緊，R007/DR007月環(huán)比累計上行35/7bp。9月利率債合計凈發(fā)行1.26萬億元，偏高基數(shù)下同比少增2,931億元。匯率方面，截至9月29日，人民幣兌美元匯率月環(huán)比升值0.18%、而兌一籃子貨幣升值0.43%。
8月宏觀數(shù)據(jù)回顧：1）多重因素共振下8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱：8月工業(yè)增加值/社零同比從7月的5.7%/3.7%減速至5.2%/3.4%；2）8月美元計價出口/進口同比增速較7月的7.2%/4.1%放緩至4.4%/1.3%；3）8月新增人民幣貸款5,900億元，同比少增3,100億元；新增社融2.57萬億元，同比少增4,630億元；M1同比增速從7月的5.6%進一步上行至6%；4）8月CPI同比較7月的0%回落至-0.4%，PPI同比降幅較7月的3.6%收窄至2.9%。政策及事件：1）9月29日，發(fā)改委宣布新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元，全部用于補充項目資本金；2）9月19日，中美元首就妥善解決Tik Tok問題、減少投資障礙、促進經(jīng)貿(mào)合作達成基本框架共識。3）9月16日《關(guān)于擴大服務(wù)消費的若干政策措施》提出促進民生改善和消費轉(zhuǎn)型升級，積極培育服務(wù)消費新的增長點。4）9月3日，財政部與央行聯(lián)合工作組第二次組長會議明確將“持續(xù)推動債券市場平穩(wěn)健康發(fā)展”作為政策協(xié)同核心目標。5）9月5日，深圳進一步放松住房限購政策，符合條件的居民家庭在部分區(qū)域購房不限套數(shù)。
10月宏觀主要觀察點：
1）政策性金融工具的落地進度和效果：關(guān)注近期推出的新型政策性金融工具（5,000億元）、及跨年度預(yù)算的靈活性能否助力“準財政”持續(xù)穩(wěn)增長。
2）“十五五”規(guī)劃具體部署：9月29日政治局會議宣布將于10月20-23日召開四中全會，關(guān)注十五五規(guī)劃的發(fā)展目標、政策主線及相關(guān)政策部署。
風險提示：中美貿(mào)易摩擦程度超預(yù)期，內(nèi)需回升力度不及預(yù)期。
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