>> 華泰證券-圖說全球月報：9月美經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善，全球制造業(yè)PMI小幅回落-251001
| 上傳日期： |
2025/10/1 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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2025年9月海外宏觀月報
9月以來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體改善：二季度GDP上修幅度超預(yù)期，地產(chǎn)和就業(yè)市場均超預(yù)期改善。美日歐制造業(yè)PMI均有所回落；美日歐通脹整體溫和。9月美聯(lián)儲重啟降息，其他主要央行按兵不動。關(guān)稅方面，國別關(guān)稅不確定性有所回落，但多個行業(yè)關(guān)稅逐步落地。全月而言，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善推動降息預(yù)期回落，美股上漲，美債收益率曲線走平，美元回升，大宗商品整體上漲。
增長：美國9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體改善，二季度GDP增速進一步上修；歐日9月制造業(yè)PMI回落。美國二季度GDP增速上修0.5pp至3.8%，其中居民消費與企業(yè)投資上修幅度較大，衡量經(jīng)濟核心動能的最終私人購買增速上修1pp達2.9%；新屋銷售和最新首申人數(shù)超預(yù)期改善。9月美國PMI略有放緩，但綜合PMI 53.6，仍維持較高景氣度。9月美國Markit制造業(yè)PMI回落1pp至52，略低于預(yù)期的52.2；服務(wù)業(yè)PMI回落0.6pp至53.9，小幅不及預(yù)期的54。歐元區(qū)9月綜合PMI小幅上升至51.2，高于預(yù)期和前值，制造業(yè)PMI回落至49.5，重回榮枯線之下，服務(wù)業(yè)PMI回升至51.4，高于預(yù)期。日本9月綜合PMI回落至51.1，其中制造業(yè)PMI從上月的49.7回落至48.4，服務(wù)業(yè)回落0.1pp至53，仍處高位擴張區(qū)間。
通脹：美國通脹整體溫和，日本有所放緩，歐元區(qū)通脹維持平穩(wěn)。美國8月核心PCE環(huán)比0.2%，持平于前值，符合預(yù)期；核心PCE同比維持在2.9%。日本8月剔除生鮮與能源的核心CPI同比3.3%，較前月小幅回落0.1pp，符合預(yù)期。歐元區(qū)8月CPI同比小幅回落0.1pp至2.0%，核心CPI同比持平于2.3%，整體通脹水平保持平穩(wěn)。
市場：美債收益率曲線有所走平，美股上漲，美元回升，大宗商品整體上漲。9月聯(lián)儲降息25bp，年內(nèi)剩余降息預(yù)期為41bp，2年、10年期美債收益率分別上行4bp、下行8bp至3.63%、4.15%，標(biāo)普500、納指、道指分別上漲3.1%、5.3%、1.7%。美元指數(shù)上漲0.4%至98.2，歐元貶值0.6%至1.16，日元貶值1.1%至148.6。大宗商品整體上漲，布倫特原油期貨上漲3.0%至70.1美元/桶，COMEX黃金期貨上漲8.3%至3809美元/盎司，LME銅上漲3.3%至10126美元/噸。
政策：美聯(lián)儲重啟降息，歐日英央行按兵不動；美日落實貿(mào)易協(xié)議，中美達成框架共識，多個行業(yè)關(guān)稅出臺；美國政府面臨關(guān)門風(fēng)險。央行方面，美聯(lián)儲在9月會議降息25個基點，點陣圖預(yù)示年內(nèi)可能再降息50個基點，鮑威爾將其定性為“風(fēng)險管理式降息”。歐央行和英國央行均選擇維持利率不變，但歐央行表態(tài)偏鷹，而英央行則釋放了鴿派信號。日央行如期暫緩加息，決定每年減持3300億日元面值的ETF和50億日元面值的J-REIT，但節(jié)奏溫和，對情緒的影響或大于實質(zhì)。關(guān)稅方面，國別關(guān)稅出現(xiàn)緩和，但行業(yè)關(guān)稅逐步落地。9月特朗普公布行政令落實日美貿(mào)易協(xié)議，中美高層馬德里會談、兩國元首通電話，就TikTok問題達成了基本框架共識。但特朗普政府又宣布多項行業(yè)關(guān)稅，涉及重卡、廚房家具及藥品等，其中藥品關(guān)稅高達100%，但由于藥品關(guān)稅不涉及仿制藥，歐日等達成貿(mào)易協(xié)議國家最高15%，且在美國投資設(shè)廠的藥企也能豁免，因而實際影響或有限。美國政府方面，由于兩黨在醫(yī)療補助削減存在分歧，美國國會至今仍未能通過短期融資法案；9月30日國會兩黨領(lǐng)導(dǎo)人與總統(tǒng)特朗普會晤后并未達成共識，副總統(tǒng)萬斯稱“我們將面臨政府關(guān)門”。
風(fēng)險提示：特朗普關(guān)稅政策不確定性，美國就業(yè)市場走弱速度超預(yù)期。
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