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核心觀點(diǎn)
　　事件：中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第三季度（總第110次）例會(huì)于9月23日召開(kāi)。
　　我們認(rèn)為央行三季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)在保持總量寬松的同時(shí)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具精準(zhǔn)滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并注重跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控。未來(lái)貨幣政策或呈現(xiàn)“靈活適度、動(dòng)態(tài)優(yōu)化”特征，以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境：一是貨幣政策基調(diào)：延續(xù)適度寬松，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。例會(huì)延續(xù)了“適度寬松”的貨幣政策總基調(diào)，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)合理水平。與二季度例會(huì)相比，新增“抓好各項(xiàng)貨幣政策措施執(zhí)行，充分釋放政策效應(yīng)”的表述，表明當(dāng)前政策重心從增量轉(zhuǎn)向存量轉(zhuǎn)變。二、政策執(zhí)行重點(diǎn)：存量落實(shí)與結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力。會(huì)議要求“充分釋放政策效應(yīng)”，我們認(rèn)為或強(qiáng)調(diào)對(duì)利率政策執(zhí)行效果的跟蹤，保證流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資成本處于較低水平。數(shù)據(jù)顯示，社融增量穩(wěn)定、信貸供給較為充分，顯示金融總量寬松已為經(jīng)濟(jì)提供支撐。結(jié)構(gòu)性工具將進(jìn)一步深化。央行四季度將聚焦金融“五篇大文章”，加力支持科技創(chuàng)新、消費(fèi)提振、小微企業(yè)及外貿(mào)穩(wěn)定，重點(diǎn)做好“兩重”和“兩新”融資。三、市場(chǎng)化機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)防控并重。強(qiáng)化政策利率引導(dǎo)，完善市場(chǎng)化利率形成機(jī)制，推動(dòng)綜合融資成本下降。通過(guò)宏觀審慎管理關(guān)注長(zhǎng)期收益率變化，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平穩(wěn)定。四、重點(diǎn)領(lǐng)域支持：助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。
　　投資建議
　　四季度債市或延續(xù)震蕩，關(guān)注跨季流動(dòng)性落地、機(jī)構(gòu)贖回壓力及政策預(yù)期變化。建議投資者控制久期，優(yōu)先布局短端利率債及高評(píng)級(jí)信用債，短期關(guān)注10年期國(guó)債收益率在1.75%-1.85%區(qū)間的博弈機(jī)會(huì)，若突破1.8%可逢低配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策不及預(yù)期；流動(dòng)性波動(dòng)超預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。