>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債市場趨勢定量跟蹤：轉(zhuǎn)債中期看期權與正股估值仍偏貴-251010
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
大小： |
1137KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
王武蕾,梁雨辰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1.市場趨勢跟蹤
市場表現(xiàn)回顧：過去1個月內(nèi)，可轉(zhuǎn)債市場整體已實現(xiàn)收益率為1.97%，平價端的正股指數(shù)上漲1.26%，超額收益為0.71%。風格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債分別上漲5.16%、0.62%和1.95%，相對正股的超額收益分別為債性-0.05%、平衡2.68%和股性-1.04%?？傮w而言，本月權益市場震蕩上行，可轉(zhuǎn)債相對正股而言普遍有超額收益，尤其在平衡風格上最為明顯。
從衍生品定價看，轉(zhuǎn)債期權估值仍在偏貴區(qū)域震蕩。目前截至10月10日，最新轉(zhuǎn)債市場的期權定價偏離度（去除跌破債底轉(zhuǎn)債）中位數(shù)為-8.56元、余額加權值為-8.01元，近1個月來，期權估值在偏貴的區(qū)域內(nèi)震蕩，市場定價有效性偏弱，我們對中期轉(zhuǎn)債市場ALPHA走勢維持謹慎觀點。
從正股估值看，轉(zhuǎn)債股底估值仍處于高位下行周期。當前截至10月10日，全市場轉(zhuǎn)債的正股PB中位數(shù)為2.55，處于歷史滾動5年區(qū)間的85.60%分位數(shù)，當前仍處于從歷史80分位數(shù)以上，回落到50分位數(shù)的下行周期中，BETA端中期看賠率觀點同樣偏謹慎。
從分析師情緒看，正股盈利預期強度震蕩、分歧提升。全市場轉(zhuǎn)債對應正股的分析師一致預測營收增速同比值為-2.77%、凈利潤增速同比值為-0.79%，相對上個月月末分別下降0.33%和升高0.41%，同時，盈利預期分歧分別提升0.17%和1.14%。分析師情緒的強度水平震蕩，伴隨觀點分歧的提升，正股投資勝率預期較上月有所下降。
轉(zhuǎn)債基金持倉DELTA維持原位。以回歸模型動態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉的風格占比情況，并計算加權DELTA值。目前全市場轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為67.80%，相對8月底小幅提升0.81%。機構持倉風險偏好基本維持原位，但從結構上看，平衡和股性轉(zhuǎn)債的DELTA值分別提升了5.57%和5.24%，債性轉(zhuǎn)債DELTA值則大幅縮減至5.11%。
2.策略組合表現(xiàn)
轉(zhuǎn)債CRR定價組合：9月絕對收益為2.48%，策略2017年起的長期年化收益率為15.83%、最大回撤為12.08%、收益回撤比為1.31，月度勝率為63.44%。
轉(zhuǎn)債低估值動量組合：9月絕對收益3.04%，策略2017年起的長期年化收益率為16.24%、最大回撤為11.26%、收益回撤比為1.44，月度勝率為66.67%。
風險提示：本報告基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，當市場環(huán)境變化時，存在失效風險。
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