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投資要點(diǎn)：
　　10月10日特朗普在社交媒體發(fā)文，威脅11月1日起將對(duì)中國(guó)額外加征100%的關(guān)稅，作為對(duì)中國(guó)施行稀土出口管制的回應(yīng)，中美貿(mào)易爭(zhēng)端再現(xiàn)波瀾。這次中國(guó)是處于戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)的一方，美國(guó)則是始料未及、被動(dòng)應(yīng)對(duì)。投資者可以用更樂觀的心態(tài)看待這輪中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)。
　　這次美國(guó)關(guān)稅威脅對(duì)資本市場(chǎng)的影響或與今年4月存在顯著差異：首先，美國(guó)加征100%的關(guān)稅大概率是不可置信威脅，只是在慌亂中拿出的匆忙應(yīng)對(duì)之舉。其次，稀土出口管制作為中國(guó)談判杠桿可以撬動(dòng)更多有利于我方的條件達(dá)成。再次，雙方在行動(dòng)升級(jí)之前都保留了談判的時(shí)間窗口，不排除雙方達(dá)成協(xié)議、局勢(shì)降溫的可能性。今年4月以來(lái)，大類資產(chǎn)定價(jià)逐步對(duì)中美經(jīng)貿(mào)沖突脫敏，預(yù)計(jì)這次變局對(duì)國(guó)內(nèi)股債定價(jià)的影響相對(duì)有限。
　　這輪爭(zhēng)端升級(jí)對(duì)債市的傳導(dǎo)鏈條與4月也存在較大差異：1）短期央行因?yàn)楹Ｍ獾鼐壥录M(jìn)一步放寬貨幣政策的概率并不高；2）地緣事件對(duì)中國(guó)基本面的擾動(dòng)或相對(duì)有限，國(guó)內(nèi)基本面更主要取決于政策刺激下內(nèi)需趨勢(shì)的變化；3）這次爭(zhēng)端升級(jí)對(duì)A股的沖擊大概率小于4月，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升以及股債蹺蹺板對(duì)債市的壓制或?qū)⒊掷m(xù)。
　　地緣沖擊并不改變當(dāng)前債市較為脆弱的微觀結(jié)構(gòu)。首先，存款搬家以及公募費(fèi)率新規(guī)對(duì)債市的沖擊尚未完全定價(jià)。其次，當(dāng)前債券換手率和債基久期都處于相對(duì)高位，債市仍處于高擁擠度狀態(tài)。
　　債市策略：短期靈活博弈做多機(jī)會(huì)，中期立足防御，票息為王。中美貿(mào)易爭(zhēng)端再起波瀾，避險(xiǎn)情緒下，債市迎來(lái)一波交易機(jī)會(huì)。但在10月11日調(diào)休日，債市已經(jīng)在很大程度上定價(jià)。這次風(fēng)波完全不同于4月，中國(guó)在這輪交鋒中掌握有戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)，因此資產(chǎn)走勢(shì)大概率不同于4月。債市可能會(huì)出現(xiàn)一定交易機(jī)會(huì)，但做多空間相對(duì)有限，更可能是一次性的情緒擾動(dòng)。債市可能并沒有擺脫“上有頂，下有底”的區(qū)間震蕩格局，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看利率中樞可能逐步上行。投資策略上，建議投資者整體保持防御思維，以票息策略打底（3年以內(nèi)信用債適度下沉）。短期可結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性變化靈活把握交易機(jī)會(huì)，十債收益率在1.75%以下不建議過度追漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期、財(cái)政政策超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)負(fù)債端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)