>> 東方證券-公用事業(yè)行業(yè)周報：預(yù)期觸底，風格回暖-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 557KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李曉淵,孫輝賢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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港口煤價小幅回升，火電長協(xié)電價預(yù)期有望回溫。本周（2025/10/06~2025/10/12，下同）港口煤及進口煤煤價環(huán)比均小幅提升，港口庫存持續(xù)提升。行業(yè)當前已進入迎峰度冬前電廠煤炭庫存季節(jié)性補庫階段，疊加煤礦限制超產(chǎn)及大秦線秋季檢修等因素，我們預(yù)計補庫需求支撐下后續(xù)煤價有望維持相對平穩(wěn)。2025年9月25日國務(wù)院國資委黨委書記、主任張玉卓主持召開部分國有企業(yè)經(jīng)濟運行座談會，聚焦穩(wěn)電價、穩(wěn)煤價、防止“內(nèi)卷式”惡性競爭等。我們認為在“反內(nèi)卷”的政策背景下，四季度煤價保持平穩(wěn)有利于提振市場對于2026年火電長協(xié)電價的悲觀預(yù)期。
水電來水及水位雙高，4Q25電量增速有望邊際好轉(zhuǎn)。4Q25以來三峽平均出庫流量23700立方米/秒，同比+228%。截至2025年10月11日，三峽水庫水位170米，周環(huán)比-1.0米（-0.6%）；同比+7.4米（+4.6%）。我們認為水電電量壓力最大的時段已經(jīng)過去，且由于4Q24水電電量基數(shù)較低（4Q24全國水電利用小時數(shù)為677小時，較2005~2024年同期全國水電利用小時數(shù)均值-14.9%），我們預(yù)計低基數(shù)背景下4Q25E水電電量增速有望邊際好轉(zhuǎn)。
市場擾動因素頻發(fā)，低位公用事業(yè)資產(chǎn)值得關(guān)注。本周申萬公用事業(yè)指數(shù)上漲3.45%，跑贏滬深300指數(shù)2.94個百分點，跑贏萬得全A指數(shù)3.81個百分點。我們認為公用事業(yè)板塊長周期來看仍為值得配置的優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，且年初以來受市場風格影響板塊漲幅相對偏低，在市場擾動因素增多背景下低位公用事業(yè)資產(chǎn)值得關(guān)注。
投資建議與投資標的
投資建議：看好公用事業(yè)板塊。我們認為：（1）低利率及政策鼓勵長期資金入市大趨勢下，紅利資產(chǎn)仍為值得長期配置的方向之一，現(xiàn)階段公用事業(yè)板塊在紅利資產(chǎn)中景氣度具備比較優(yōu)勢；（2）為服務(wù)高比例新能源電量消納，我國需進一步推動電力市場化價格改革以支撐日益復(fù)雜的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，未來電力市場將逐步給予電力商品各項屬性（電能量價值、調(diào)節(jié)價值、容量價值、環(huán)境價值等）充分定價。
火電：3Q25火電行業(yè)盈利有望延續(xù)增長，伴隨容量電價補償比例提升及各省現(xiàn)貨市場陸續(xù)開展，商業(yè)模式改善已初見端倪，我們預(yù)計行業(yè)分紅能力及分紅意愿均有望持續(xù)提升，相關(guān)標的：國電電力(600795，未評級)、華電國際(600027，未評級)、華能國際(600011，未評級)。
水電：商業(yè)模式簡單且優(yōu)秀，度電成本在所有電源品類中處于最低水平，短期來水壓力已逐步緩解，建議布局優(yōu)質(zhì)流域的大水電，相關(guān)標的：長江電力(600900，未評級)、川投能源(600674，未評級)、國投電力(600886，未評級)、華能水電(600025，未評級)。
核電：長期裝機成長確定性強，市場化電量電價下行風險已充分釋放，相關(guān)標的：中國廣核(003816，未評級)。
風光：碳中和預(yù)期下電量仍有較高增長空間，靜待行業(yè)盈利底部拐點，優(yōu)選風電占比較高的行業(yè)公司，相關(guān)標的：龍源電力(001289，未評級)。
風險提示
棄風棄光率大幅提升，煤炭價格大幅上漲，市場電價低于預(yù)期等。
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