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核心觀點(diǎn)
　　建材：分化漸顯，涂料防水業(yè)績(jī)較優(yōu)。收入端，Q3地產(chǎn)需求仍較為低迷，7-8月受預(yù)期偏弱及淡季因素影響，市場(chǎng)較為平淡，9月供應(yīng)改善帶動(dòng)銷售略有修復(fù)。傳導(dǎo)至下游消費(fèi)建材端，大多建材企業(yè)收入將呈現(xiàn)持平或同降，但不乏有企業(yè)受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善、前期低基數(shù)，收入呈現(xiàn)同比略增。綜合而言，Q3消費(fèi)建材業(yè)績(jī)分化，三棵樹(shù)、東方雨虹經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望在競(jìng)爭(zhēng)及價(jià)格戰(zhàn)趨緩、拖累減弱、加碼零售的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，兔寶寶投資收益增厚利潤(rùn)，其他大部分企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)受需求及價(jià)格影響有所承壓。
　　周期：需求不足，供給難調(diào)。水泥：地產(chǎn)基建雙弱，需求承壓下滑；今年三季度，水泥行業(yè)需求偏弱，且錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行不力，庫(kù)存持續(xù)高位，全國(guó)水泥市場(chǎng)平均價(jià)格持續(xù)承壓，而動(dòng)力煤價(jià)格受反內(nèi)卷持續(xù)回升，水泥生產(chǎn)成本上升，行業(yè)處于低盈利水平。玻璃：竣工下滑，需求承壓，庫(kù)存高企；今年三季度，玻璃行業(yè)受下游地產(chǎn)拖累，價(jià)格下滑，雖然原材料成本也有下滑，但價(jià)格影響較大，企業(yè)利潤(rùn)下降明顯，預(yù)計(jì)三季度企業(yè)利潤(rùn)或承壓下滑。玻纖：需求結(jié)構(gòu)分化，企業(yè)高端盈利好于低端；今年三季度，玻纖行業(yè)需求結(jié)構(gòu)性分化，低端產(chǎn)能過(guò)剩，對(duì)應(yīng)需求不足，導(dǎo)致行業(yè)累庫(kù)，而高端需求雖持續(xù)放量但整體占比較小，因而行業(yè)依舊處于累庫(kù)狀態(tài)，企業(yè)盈利分化，高端占比高的企業(yè)盈利較好，與之相反則盈利承壓。
　　國(guó)際局勢(shì)波動(dòng)，建材板塊防御性配置突出。資金層面看，美國(guó)關(guān)稅重提，后續(xù)資金更青睞與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期綁定較深、偏防御性的板塊；基本面看，經(jīng)過(guò)近年市場(chǎng)調(diào)整，消費(fèi)建材行業(yè)中小企業(yè)逐步出清，市場(chǎng)份額持續(xù)向頭部集中，價(jià)格戰(zhàn)趨緩，龍頭企業(yè)憑借其品牌、渠道和資金優(yōu)勢(shì)，往往能獲得超過(guò)行業(yè)平均的復(fù)蘇彈性。而傳統(tǒng)周期板塊，在內(nèi)需加碼的預(yù)期下，一方面迎來(lái)估值的提升，另一方面需求端有望回暖，加之反內(nèi)卷推動(dòng)下，量?jī)r(jià)或加速筑底回升，企業(yè)盈利相應(yīng)改善。
　　投資建議：水泥板塊具備高股息的配置價(jià)值且具有避險(xiǎn)邏輯，以及需求回暖、價(jià)格存在觸底回升預(yù)期的基本面邏輯，當(dāng)前PE和PB均處于底部，建議積極關(guān)注，重點(diǎn)推薦海螺水泥、華新水泥，建議關(guān)注上峰水泥、天山股份。消費(fèi)建材行業(yè)困境反轉(zhuǎn)可期和國(guó)內(nèi)政策加碼邏輯，后續(xù)需求趨穩(wěn)、價(jià)格企穩(wěn)、降本增效的邊際效應(yīng)逐步顯現(xiàn)在業(yè)績(jī)中，重點(diǎn)推薦三棵樹(shù)、兔寶寶、東方雨虹、科順股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下滑、行業(yè)協(xié)同破裂