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核心觀點(diǎn)
　　畜禽養(yǎng)殖：據(jù)搜豬網(wǎng)，2025年9月全國生豬均價(jià)13.04元/公斤，環(huán)比下跌5.4%，同比下跌31.2%。前期行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)效應(yīng)逐步體現(xiàn)，9月豬價(jià)震蕩回落，國慶后豬價(jià)加速下行，當(dāng)前全國均價(jià)已跌破12元/公斤，全行業(yè)陷入虧損區(qū)間。同時(shí)，仔豬價(jià)格加速下行，當(dāng)前規(guī)模場(chǎng)7公斤仔豬價(jià)格下跌至183元/頭，較9月初下跌43.5%，考慮未來1-2個(gè)月仍為補(bǔ)欄淡季，預(yù)計(jì)仔豬價(jià)格將延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)?？紤]當(dāng)前盈利狀況，疊加行業(yè)“反內(nèi)卷”背景，生豬產(chǎn)能去化大幕開啟，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)政策、冬季疫情等潛在催化因素。當(dāng)前板塊估值仍處于相對(duì)低位，優(yōu)選成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，大型養(yǎng)殖企業(yè)重點(diǎn)推薦溫氏股份、牧原股份，關(guān)注德康農(nóng)牧、新希望，經(jīng)營反轉(zhuǎn)潛力標(biāo)的關(guān)注正邦科技，中小養(yǎng)殖企業(yè)建議關(guān)注天康生物、神農(nóng)集團(tuán)、唐人神等。白羽雞方面，據(jù)Wind，9月毛雞價(jià)格、商品代雞苗均價(jià)分別為3.4元/斤和3.3元/羽，周環(huán)比分別下跌4%、0.6%，全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)具備綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展等。黃羽雞方面，9月行業(yè)盈利繼續(xù)改善，4季度景氣有望持續(xù)，立華股份、溫氏股份等將受益。
　　飼料、動(dòng)保：盈利改善和投苗恢復(fù)效果已顯現(xiàn)，三季度水產(chǎn)料行業(yè)銷量增長(zhǎng)+結(jié)構(gòu)改善下噸利提升兌現(xiàn)具有較高確定性，龍頭企業(yè)三季度業(yè)績(jī)有望享受更高彈性。國內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)保持激烈狀態(tài)，飼料行業(yè)盈利水平在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)下降至歷史低位促使行業(yè)整合加速，繼續(xù)看好行業(yè)龍頭企業(yè)在綜合優(yōu)勢(shì)下國內(nèi)市場(chǎng)份額持續(xù)提升。重點(diǎn)關(guān)注飼料龍頭企業(yè)出海尋打開成長(zhǎng)空間，全球飼料行業(yè)容量巨大，歐美一體化企業(yè)主導(dǎo)下的海外飼料行業(yè)產(chǎn)品定價(jià)以利潤(rùn)導(dǎo)向?yàn)橹?，?jìng)爭(zhēng)環(huán)境溫和，而國內(nèi)飼料龍頭憑借配方成本和效率優(yōu)勢(shì)在海外享受高盈利水平，支撐海外飼料業(yè)務(wù)擴(kuò)張保持快速增長(zhǎng)。動(dòng)保方面，國內(nèi)首個(gè)非瘟亞單位疫苗臨床批件落地，建議關(guān)注后續(xù)臨床試驗(yàn)進(jìn)展；動(dòng)保龍頭企業(yè)積極向?qū)櫸镝t(yī)療布局，增長(zhǎng)空間有望打開，建議關(guān)注科前生物、普萊柯、瑞普生物、生物股份等。
　　奶牛：據(jù)Wind，9月份全國主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格為3.03元/公斤，環(huán)比上漲0.5%，同比下跌3.5%。產(chǎn)能去化效應(yīng)逐步顯現(xiàn)下，3季度原奶供應(yīng)有所收縮，疊加雙節(jié)備貨需求回暖，9月份奶價(jià)有所上漲，部分地區(qū)散奶價(jià)格上漲至3.5-4元/公斤。產(chǎn)能方面，由于長(zhǎng)期虧損累積的資金壓力、部分牧場(chǎng)青貯貸款困難等，預(yù)計(jì)短期奶牛產(chǎn)能或仍將慣性去化。隨著前期去產(chǎn)能效應(yīng)顯現(xiàn)，以及下游乳企大包粉庫存逐步消化，行業(yè)供需正在逐步走向平衡，原奶價(jià)格拐點(diǎn)已至，繼續(xù)看好未來原奶周期上行。同時(shí)肉牛價(jià)格周期回升，亦能增加業(yè)績(jī)彈性，建議關(guān)注優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫病風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。