>> 聯(lián)儲(chǔ)證券-美國(guó)《大而美法案》與特朗普財(cái)政政策框架-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
聯(lián)儲(chǔ)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈夏宜,楊見一 |
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核心觀點(diǎn)：
美國(guó)新財(cái)年開啟，《大而美法案》成為特朗普財(cái)政政策的核心框架?！洞蠖婪ò浮敷w現(xiàn)特朗普的財(cái)政主張，是以減稅為核心，以國(guó)防、安全與關(guān)稅為支撐，以壓縮福利為代價(jià)的政策組合。該法案永久化了上一任期的TCJA減稅條款，并提高國(guó)防和邊境執(zhí)法領(lǐng)域、削減和重構(gòu)醫(yī)保、食品補(bǔ)貼、新能源等領(lǐng)域補(bǔ)貼。根據(jù)官方機(jī)構(gòu)估算，法案將使未來十年聯(lián)邦赤字累計(jì)增加約3.4萬億美元，擴(kuò)大債務(wù)上限5萬億美元。在疫情時(shí)代寬財(cái)政的高債務(wù)基礎(chǔ)上，《大而美法案》的落地使得美國(guó)政府面臨更高的赤字壓力。盡管赤字?jǐn)U張釋放了財(cái)政改革的空間，但在特朗普能否在現(xiàn)實(shí)操作中實(shí)現(xiàn)真正意義上的財(cái)政改革，仍具有不確定性。
《大而美法案》主要分為減稅及其他預(yù)算調(diào)整兩大部分，呈現(xiàn)三個(gè)特點(diǎn)。一是法案以永久化舊條款為主，新增條款為輔。延續(xù)舊條款的成本巨大，個(gè)人稅和企業(yè)稅的優(yōu)惠條款總成本超4萬億美元，是法案的重頭部分。而新增減稅條款部分成本僅6640億美元，包括小費(fèi)稅、加班稅、汽車貸款抵免和教育基金賬戶等。二是新增條款大多只適用到2028年，即特朗普任期結(jié)束之前，但財(cái)政成本卻集中在2027年以后。換言之，特朗普在任期內(nèi)通過法案兌現(xiàn)了對(duì)選民的承諾，卻把赤字壓力留給繼任者和未來的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來消化。三是其他預(yù)算調(diào)整形成了財(cái)政結(jié)構(gòu)改革趨勢(shì)，增加國(guó)防和司法的自主性開支，削減醫(yī)保和食品補(bǔ)貼等必要性開支，美國(guó)財(cái)政或在特朗普政府影響下轉(zhuǎn)向“安全優(yōu)先”的強(qiáng)硬財(cái)政思路。
法案帶來的赤字壓力或迫使美國(guó)政府采取關(guān)稅常態(tài)化、施壓貨幣政策、調(diào)整財(cái)政支出等方式彌補(bǔ)赤字缺口。美國(guó)政府財(cái)政收支已經(jīng)十分緊張。2025年，美國(guó)公共債務(wù)與GDP之比在96%以上，而《大而美法案》落地后杠桿率將在2035年攀升至118.5%。從收支結(jié)構(gòu)來看，收入端，個(gè)人所得稅和企業(yè)稅是政府最大收入來源，卻也是法案的最大削減對(duì)象。支出端，自主性支出上升，強(qiáng)制性支出削減受限，而高利率環(huán)境下利息支出居高不下。為彌補(bǔ)收入缺口，特朗普政府或采取三條政策路徑：一是關(guān)稅政策的常態(tài)化，關(guān)稅收入可覆蓋減稅成本的70-80%，是特朗普的必行之策，且特朗普任期結(jié)束后取消關(guān)稅的可能性不高。二是試圖干預(yù)貨幣政策，下調(diào)利率，壓縮利息支出。其最終目的仍是壓降利息成本，打開政府舉債空間，因此長(zhǎng)期仍將對(duì)私人借貸形成擠壓。三是削減常規(guī)財(cái)政支出，壓縮非國(guó)防的醫(yī)療、教育、基建等領(lǐng)域支出來控制總支出。
然而，三條政策路徑都伴隨各自的“副作用”。關(guān)稅長(zhǎng)期落地將推高國(guó)內(nèi)通脹、增加企業(yè)長(zhǎng)期生產(chǎn)負(fù)擔(dān)，并引發(fā)持續(xù)的貿(mào)易摩擦與外部不確定性。貨幣政策的寬松雖然能夠提振經(jīng)濟(jì)，但若與經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況差距較大，或可預(yù)測(cè)性惡化，則會(huì)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，造成波動(dòng)。常規(guī)財(cái)政支出削減則更為直接，醫(yī)療、教育、研究、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域預(yù)算相對(duì)減少，而國(guó)防、司法開支增加，財(cái)政結(jié)構(gòu)變化將削弱美國(guó)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。
對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，法案短期內(nèi)有望提振經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)期則好壞參半。到2027年，《大而美法案》的減稅政策將刺激居民消費(fèi)和企業(yè)投資，對(duì)美國(guó)GDP拉動(dòng)作用在0.2-0.8%。居民端，下調(diào)個(gè)人所得稅和增加個(gè)稅扣除額度，將直接增加居民可支配收入，帶動(dòng)消費(fèi)支出增長(zhǎng)。企業(yè)端，企業(yè)所得稅的各項(xiàng)優(yōu)惠政策將提高資本回報(bào)，利好國(guó)防、制造業(yè)、傳統(tǒng)能源企業(yè)。此外，海外利潤(rùn)回流的優(yōu)惠政策也將吸引跨國(guó)公司更多布局美國(guó)本土，進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和企業(yè)回流，形成對(duì)投資和就業(yè)的拉動(dòng)效應(yīng)。但是，《大而美法案》所隱含的關(guān)稅政策、政府舉債等“附帶條件”將在中長(zhǎng)期抵消法案的財(cái)政刺激作用。若考慮發(fā)債和關(guān)稅，則《大而美法案》在中長(zhǎng)期的政策影響將由正轉(zhuǎn)負(fù)，10年對(duì)GDP影響在-0.3%~0.5%左右。此外，由于法案減稅條款更多地惠及高收入人群，法案落地后美國(guó)貧富差距實(shí)際將進(jìn)一步拉大，影響社會(huì)整體福利水平。
市場(chǎng)視角下，《大而美法案》與特朗普財(cái)政改革的影響分化。對(duì)美債市場(chǎng)而言，債務(wù)上限的提高雖然解除了政府的短期違約風(fēng)險(xiǎn)，但大規(guī)模發(fā)債計(jì)劃將造成長(zhǎng)期債券供給增加，結(jié)合長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)抬升，共同推高期限溢價(jià)，對(duì)私人投資形成“擠兌”。對(duì)權(quán)益市場(chǎng)來說，短期內(nèi)減稅利好有望對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定的支撐，但應(yīng)謹(jǐn)慎看待長(zhǎng)期財(cái)政赤字壓力、關(guān)稅通脹壓力以及潛在的政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，法案后續(xù)的撥款法案分歧引發(fā)10月美國(guó)政府關(guān)門，雖對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)直接沖擊有限，卻反映了美國(guó)財(cái)政后續(xù)面臨的政治博弈和不確定性。展望未來，《大而美法案》正在帶領(lǐng)美國(guó)財(cái)政走向一條更為激進(jìn)的道路。在政治極化的背景下，美國(guó)能否在財(cái)政短期擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之間取得平衡，將成為特朗普這一任期的重要命題。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策不確定性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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