>> 中信建投-三諾生物(300298)血糖業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)積極拓展-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存 |
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核心觀點(diǎn)
公司2025年上半年收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端因匯率波動(dòng)及費(fèi)用投入而短期有所承壓。展望2025年Q3和下半年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)二代CGM有望貢獻(xiàn)銷售增量，BGM主業(yè)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)；海外市場(chǎng)歐洲醫(yī)保準(zhǔn)入持續(xù)推進(jìn)，疊加二代產(chǎn)品獲得歐盟MDR認(rèn)證并擴(kuò)展適用場(chǎng)景，顯著強(qiáng)化CGM產(chǎn)品的海外準(zhǔn)入與推廣效率；海外子公司Trividia和PTS有望繼續(xù)貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告
公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.64億元、同比增長(zhǎng)6.12%，歸母凈利潤(rùn)1.81億元、同比下滑8.52%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.58億元、同比下滑11.31%，EPS為0.33元、同比下滑8.21%。
簡(jiǎn)評(píng)
25H1收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)短期承壓
2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.64億元、同比增長(zhǎng)6.12%，收入增長(zhǎng)主要得益于核心業(yè)務(wù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的穩(wěn)健增長(zhǎng)和海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張；歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比下滑8.52%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比下滑11.31%，利潤(rùn)端承壓主要系營(yíng)業(yè)成本同比增加11.62%，疊加子公司Trividia受美元匯率波動(dòng)影響導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)536.85%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
分業(yè)務(wù)看，血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025年上半年，公司血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)收入16.59億元，同比增長(zhǎng)6.88%；iPOCT監(jiān)測(cè)系統(tǒng)0.89億元，同比增長(zhǎng)1.27%；血脂檢測(cè)系統(tǒng)0.94億元，同比下降23.29%；糖化血紅蛋白檢測(cè)系統(tǒng)1.14億元，同比下降4.93%；血壓計(jì)0.93億元，同比增長(zhǎng)50.73%；經(jīng)營(yíng)品0.46億元，同比增長(zhǎng)22.33%；糖尿病營(yíng)養(yǎng)、護(hù)理等輔助產(chǎn)品1.49億元，同比增長(zhǎng)11.47%；其他0.19億元，同比增長(zhǎng)11.27%。
分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2025年上半年，公司在中國(guó)市場(chǎng)收入12.66億元，同比增長(zhǎng)5.40%；美國(guó)市場(chǎng)收入7.44億元，同比增長(zhǎng)7.06%；其他地區(qū)收入2.54億元，同比增長(zhǎng)7.05%。
傳統(tǒng)BGM業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)份額穩(wěn)定，海外子公司區(qū)域互補(bǔ)
公司BGM業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)持續(xù)保持領(lǐng)先地位，占據(jù)50%以上市場(chǎng)份額。截至報(bào)告期末，公司血糖儀產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)3800家等級(jí)醫(yī)院、超過(guò)40萬(wàn)家藥店、1萬(wàn)多家社區(qū)醫(yī)院及鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院，覆蓋20多家主流電商平臺(tái)。海外子公司PTS和Trividia立足美國(guó)市場(chǎng)，通過(guò)本土運(yùn)營(yíng)探索歐美市場(chǎng)，并以投標(biāo)等方式拓展墨西哥、非洲等地區(qū)業(yè)務(wù)，形成區(qū)域互補(bǔ)。
CGM國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)扎穩(wěn)打，海外拓展進(jìn)展順利
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司二代CGM產(chǎn)品已于2月在國(guó)內(nèi)正式發(fā)布，其自主專利的三諾生物第三代葡萄糖傳感技術(shù)抗干擾能力更強(qiáng)、測(cè)量更加穩(wěn)定準(zhǔn)確。海外市場(chǎng)方面，公司CGM產(chǎn)品拓展迅速。截至報(bào)告期末，公司CGM產(chǎn)品“三諾愛看”持續(xù)葡萄糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)已在39個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲批注冊(cè)證，并在超過(guò)60個(gè)國(guó)家上市銷售。1月9日，公司公告一代CGM在原有的歐盟MDR認(rèn)證中新增2-17歲的適用人群；7月4日，公司公告二代CGM產(chǎn)品獲得歐盟MDR認(rèn)證；公司兩代CGM產(chǎn)品適用場(chǎng)景進(jìn)一步擴(kuò)大，在所有適用年齡（2歲及以上）人群佩戴部位為腹部的基礎(chǔ)上，將13歲及以上人群的佩戴部位擴(kuò)展為上臂或腹部，對(duì)公司在海外市場(chǎng)特別是認(rèn)可歐盟MDR認(rèn)證國(guó)家的醫(yī)保市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展起到積極促進(jìn)作用。美國(guó)市場(chǎng)方面，7月28日，公司公告主動(dòng)撤回一代產(chǎn)品的注冊(cè)申請(qǐng)，并將加速下一代產(chǎn)品的注冊(cè)進(jìn)程，未來(lái)公司將基于FDA的反饋和注冊(cè)經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)完善CGM系列產(chǎn)品的相關(guān)試驗(yàn)研究工作并盡快啟動(dòng)新產(chǎn)品的IDE申請(qǐng)。
展望下半年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)增速穩(wěn)健
公司2025年上半年收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端因匯率波動(dòng)及費(fèi)用投入而短期有所承壓。展望2025年Q3和下半年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)二代CGM有望貢獻(xiàn)銷售增量，BGM主業(yè)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)；海外市場(chǎng)歐洲醫(yī)保準(zhǔn)入持續(xù)推進(jìn)，疊加二代產(chǎn)品獲得歐盟MDR認(rèn)證并擴(kuò)展適用場(chǎng)景，顯著強(qiáng)化CGM產(chǎn)品的海外準(zhǔn)入與推廣效率；海外子公司Trividia和PTS有望繼續(xù)貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)。
H1毛利率承壓，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加
2025年上半年公司毛利率為51.86%，同比降低3.29個(gè)百分點(diǎn)，主要受毛利率相對(duì)較低的CGM業(yè)務(wù)收入占比提升、子公司Trividia投放BGM儀器設(shè)備帶動(dòng)成本上漲等因素影響。銷售費(fèi)用率26.99%，同比提高0.91個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是CGM國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推廣及線上渠道費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率9.60%，同比提高0.02個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率6.41%，同比降低1.61個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要因去年同期CGM注冊(cè)臨床投入導(dǎo)致基數(shù)較高；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.37%，同比提高1.14個(gè)百分點(diǎn)，主要系子公司Trividia受匯率波動(dòng)影響導(dǎo)致匯兌損失增加。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~2.73億元，同比增長(zhǎng)20.14%；信用減值損失120萬(wàn)元、去年同期為-2385萬(wàn)元，主要是去年同期子公司Trividia計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備所致。
盈利預(yù)測(cè)與估值
短期來(lái)看，公司在穩(wěn)固國(guó)內(nèi)BGM基本盤的基礎(chǔ)上，持續(xù)提升CGM國(guó)內(nèi)市占率，加快海外市場(chǎng)拓展，尤其是在歐洲醫(yī)保市場(chǎng)的準(zhǔn)入進(jìn)展順利，有望為未來(lái)放量奠定基礎(chǔ)；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司的國(guó)內(nèi)血糖行業(yè)龍頭地位有望保持穩(wěn)固，海外基于產(chǎn)品自主專利和子公司渠道布局，有望建立全球化的銷售體系，分享全球CGM市場(chǎng)的廣闊空間。我們預(yù)測(cè)2025-2027年，公司營(yíng)業(yè)
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