>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：宏觀風(fēng)險(xiǎn)再起，航運(yùn)端需求不確定性增加-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
大?。?/td>
| 2364KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
市場分析
本周燃料油期貨市場表現(xiàn)：隨著旺季結(jié)束，原油基本面進(jìn)入由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的階段，周五特朗普關(guān)稅威脅對宏觀情緒造成進(jìn)一步?jīng)_擊，原油價(jià)格顯著下跌，并對能源板塊整體價(jià)格形成壓制。FU主力合約跌幅錄得3%，LU主力合約周度跌幅錄得3.39%。
供應(yīng)方面：近期中東局勢有所緩和，區(qū)域斷供風(fēng)險(xiǎn)回落。而隨著歐佩克逐步放松減產(chǎn)，沙特等產(chǎn)油國的剩余產(chǎn)能得以釋放，考慮到這些國家中質(zhì)含硫原油占比較高，將對燃料油的供應(yīng)形成一定促進(jìn)。雖然歐佩克實(shí)際增產(chǎn)量低于配額，但趨勢已經(jīng)形成。近幾個(gè)月中東高硫燃料油出口量呈現(xiàn)逐步增長的態(tài)勢，8月份達(dá)到高點(diǎn)，9月份則明顯回落，供應(yīng)壓力有所緩和。參考Kpler船期數(shù)據(jù)，中東9月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)達(dá)到432萬噸，環(huán)比減少68萬噸，同比下降44萬噸。中東10月份截至目前觀察的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在260萬噸。在當(dāng)?shù)匕l(fā)電需求旺季結(jié)束后，中東地區(qū)燃料油出口可能還有進(jìn)一步增長的空間。伊朗方面，9月發(fā)貨量預(yù)計(jì)在143萬噸，環(huán)比增加9萬噸，同比減少32萬噸。10月份截至目前的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在18萬噸。今年以來美國對于伊朗的制裁還在加碼進(jìn)程中，導(dǎo)致伊朗油貿(mào)易的難度持續(xù)攀升。俄羅斯方面，由于烏克蘭無人機(jī)的大規(guī)模襲擊，8月份煉廠檢修量偏高，高硫燃料油供應(yīng)下滑，9月份發(fā)貨有明顯的回升跡象。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯9月高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)達(dá)到297萬噸，環(huán)比增加53萬噸，同比基本持平。10月份截至目前觀察到的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在113萬噸。目前來看，俄烏和談缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但俄羅斯燃料油供應(yīng)基本盤仍得以保持，擾動主要來自于無人機(jī)對煉廠開工節(jié)奏的破壞。
就低硫燃料油而言，近期局部供應(yīng)增加，主要來自于尼日利亞的階段性增量。由于Dangote煉廠RFCC裝置檢修，其低硫燃料油供應(yīng)再度增加，目前還沒有裝置重啟的確切信息。參考船期數(shù)據(jù)，尼日利亞9月低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為53萬噸，環(huán)比增加22萬噸，同比提升53萬噸。尼日利亞10月份截至目前觀察到的發(fā)貨量在24萬噸。根據(jù)IIR最新消息，Dangote裝置有望在10月中旬重啟，如果順利運(yùn)行則其低硫燃料油供應(yīng)將顯著回落?？仆胤矫?，目前出口量相對有限。參考船期數(shù)據(jù)，科威特9月低硫燃料油發(fā)貨量為37萬噸，環(huán)比持平，同比下降2萬噸。最后，因效益不佳、煉廠檢修等緣故，今年以來低硫燃料油國產(chǎn)量偏低，導(dǎo)致國內(nèi)保稅區(qū)低硫成品供應(yīng)相對偏緊。8月份產(chǎn)量小幅回升，但幅度有限。參考隆眾資訊最新數(shù)據(jù)，8月份國內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量106.5萬噸，產(chǎn)量環(huán)比增加4.6萬噸，漲幅4.51%。目前第三批成品油出口配額已經(jīng)下發(fā)，低硫燃料油配額相對充裕，但煉廠生產(chǎn)積極性一般，預(yù)計(jì)9、10月份增幅有限?？傮w來看，雖然有局部釋放的增量，但低硫燃料油整體供應(yīng)壓力尚有限。
需求方面：周五特朗普再度威脅對我國加征關(guān)稅，來自宏觀面的風(fēng)險(xiǎn)再度攀升。對于燃料油而言，在高關(guān)稅情境下貿(mào)易與航運(yùn)需求將受到損害，進(jìn)而抑制船用燃料油消費(fèi)，短期可能存在搶出口的階段性增長。當(dāng)然，目前中美關(guān)稅談判仍在進(jìn)行中，在11月前存在較大不確定性，市場預(yù)期可能會出現(xiàn)反復(fù)變化，需要保持關(guān)注。除了關(guān)稅的潛在風(fēng)險(xiǎn)外，低硫燃料油在船燃終端需求份額被替代的趨勢尚未逆轉(zhuǎn)，一方面是新增脫硫塔的替代，另一方面是LNG、綠色甲醇等更清潔能源的替代。發(fā)電終端方面，隨著夏季結(jié)束，電力需求將逐步回落，中東、南亞、埃及等地的高硫燃料油消費(fèi)也將跟隨下滑。其中，埃及由于國內(nèi)天然氣產(chǎn)量下滑而增加替代需求，是市場關(guān)注的重要邊際變量。參考船期數(shù)據(jù)，埃及9月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)在52萬噸，環(huán)比增加13萬噸，同比去年下降17萬噸。埃及10月份目前觀察到的進(jìn)口量在31萬噸。與此同時(shí)，作為最大的發(fā)電消費(fèi)國，沙特需求表現(xiàn)弱于季節(jié)性，主要是歐佩克增產(chǎn)后國內(nèi)發(fā)電廠原油使用比例也相應(yīng)提升，導(dǎo)致燃料油需求出現(xiàn)同比下滑。參考船期數(shù)據(jù)，沙特9月份高硫燃料油
進(jìn)口量預(yù)計(jì)為104萬噸，環(huán)比下降24萬噸，同比去年減少11萬噸。沙特10月份目前觀察到的進(jìn)口量在27萬噸。煉廠端需求也展現(xiàn)出邊際回升的跡象。其中，由于加工利潤疲軟、消費(fèi)稅成本增加等因素，我國煉廠采購需求仍偏弱。參考船期數(shù)據(jù)，我國9月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)在50萬噸，環(huán)比減少8萬噸，同比下降48萬噸。10月份我國到港量目前預(yù)計(jì)在110萬噸，反映近期的買盤增加。
庫存方面：本周新加坡燃料油庫存2366.9萬桶，環(huán)比前一周減少3.63%；舟山港燃料油庫存111萬噸，環(huán)比前一周減少3.48%。
近期高硫燃料油基本面與市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)邊際走強(qiáng)的態(tài)勢。隨著中東發(fā)貨量明顯回落，供應(yīng)壓力減少。其中，美國對伊朗制裁加碼導(dǎo)致其貨物貿(mào)易難度進(jìn)一步增加。此外，下游煉廠端需求邊際改善，對市場形成一定提振。新加坡燃料油庫存從高位連續(xù)回落，反映市場過剩壓力有所緩解。最后，國內(nèi)期貨注冊倉單量連續(xù)減少，F(xiàn)U盤面獲得額外支撐。往前看，隨著夏季結(jié)束，下游發(fā)電終端需求下滑，中東燃料油出口還有進(jìn)一步的增長空間，市場修復(fù)后暫無明顯的短缺預(yù)期，疊加航運(yùn)端需求面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此估值向上驅(qū)
|
|
