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事件：思摩爾國際發(fā)布2025年三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2025Q1-3收入為102.10億元，同比+21.8%；凈利潤11.31億元，同比-14.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤11.82億元，同比+0.1%。
　　Q3收入快速增長，利潤增速轉(zhuǎn)正：25Q3公司收入41.97億元，同比+27.2%，環(huán)比+27.5%；凈利潤為3.17億元，同比-16.4%，環(huán)比+5.7%；還原股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的經(jīng)調(diào)凈利潤為4.44億元，同比+4.0%，環(huán)比+4.8%。經(jīng)調(diào)凈利率為10.6%，同比-2.4pct，主要系毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有所下滑，未來隨著新產(chǎn)品和HNB業(yè)務(wù)放量，毛利率有望持續(xù)提升。
　　霧化電子業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)：自有品牌同比實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，得益于新品迭代成功和本地化營銷。代工業(yè)務(wù)同比快速增長，美國加大對(duì)違法產(chǎn)品的查處力度，公司業(yè)務(wù)在恢復(fù)中；歐洲市場(chǎng)，公司在一次性禁令后推出新型產(chǎn)品，開發(fā)新增客戶，收入增速較快。
　　HNB新品逐步推廣，未來有望釋放利潤彈性：公司與英美煙草合作的HNB新品glo Hilo于9月在日本全國上市，終端和客戶反饋良好，10月進(jìn)入波蘭，今年將進(jìn)入意大利。另外，公司打造HNB技術(shù)平臺(tái)，推進(jìn)多技術(shù)路線研發(fā)迭代，積極拓展新產(chǎn)品和新客戶。短期器具出貨量占比較大，未來隨著煙支出貨量爬坡，有望釋放利潤彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：思摩爾國際是全球霧化科技龍頭，電子霧化受益于歐美政策和執(zhí)法趨嚴(yán)觸底回升，HNB業(yè)務(wù)獨(dú)家綁定英美煙草打造第二曲線，霧化醫(yī)療和美容等業(yè)務(wù)多元發(fā)展。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為13.3/22.2/28.9億元，對(duì)應(yīng)PE為67/40/31倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策不確定性、新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭加劇等。