>> 長江證券-斯菱股份(301550)深耕汽車軸承，拓展機器人新業(yè)務-251014
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 2879KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙智勇,鄔博華,高伊楠 |
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軸承：專注汽車后市場，主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展
公司是專業(yè)生產(chǎn)汽車軸承的汽車零部件制造企業(yè)，主營業(yè)務為汽車軸承、機器人零部件的研發(fā)、制造和銷售，終端市場聚焦售后市場，主機配套市場部分參與。其中售后市場最終客戶以獨立品牌商、大型終端連鎖為主，客戶關(guān)系及渠道建立是核心。目前看終端售后市場跟隨汽車車齡增長&汽車保有量提升，汽車后市場空間逐步增長。公司緊隨行業(yè)增長趨勢，目前擁有新昌+泰國兩大生產(chǎn)基地4大廠區(qū)，有望助力提升公司爭取海外客戶訂單的競爭力。
減速器：人形機器人重要零部件，諧波減速器國產(chǎn)替代空間大
減速器是人形機器人重要零部件，為旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)的核心構(gòu)成之一，從類別看分為行星、諧波、RV減速器等，針對人形機器人應用場景，目前主機廠選用諧波+行星方案，特斯拉主要選用諧波方案（單機14個諧波減速器），國內(nèi)主機廠選用行星+諧波方案，但諧波用量呈現(xiàn)增加趨勢。諧波減速器相比其他減速器具備減速比高扭矩大（通常80:1以上），體積小，傳動精度高等特點，目前高端諧波減速器生產(chǎn)仍然由等外資企業(yè)主導（日系企業(yè)市場份額占比合計超80%+），國內(nèi)品牌在中低端領域的市場份額呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢，未來國產(chǎn)替代空間大。
諧波：齒形+材料+設備工藝是核心壁壘，制造難度較高
諧波減速器核心零部件主要由波發(fā)生器、柔輪和剛輪組成，其中柔輪是生產(chǎn)重點：1）難點一在于剛?cè)彷啿牧系倪x擇問題，直接影響減速器壽命和性能；2）柔輪齒形設計：好的齒形可以使得諧波減速器的傳動性能更佳，齒形設計影響諧波的傳動剛度，傳動效率；3）設備及加工工藝：諧波減速器齒生產(chǎn)主要分為慢走絲工藝，以及插齒滾齒工藝，其中插齒滾齒工藝更適合諧波減速器生產(chǎn)，但設備主要依靠海外進口。
機器人：布局諧波減速器+關(guān)節(jié)模組，打開第二成長曲線
公司目前成立機器人零部件事業(yè)部，目前布局諧波減速器及旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組，產(chǎn)品已經(jīng)推出，并規(guī)劃投資1.17億元（建設投資0.84億元）【2024年數(shù)據(jù)】建設機器人零部件智能化技術(shù)改造項目，減速器生產(chǎn)和公司原有軸承生產(chǎn)流程存在相似度，目前公司減速器產(chǎn)能建設中，后續(xù)有望持續(xù)取得客戶端突破。
機器人：深耕軸承主業(yè)，積極拓展機器人第二曲線
斯菱股份是專業(yè)生產(chǎn)汽車軸承的汽車零部件制造企業(yè)，主要生產(chǎn)各類車用軸承，聚焦售后市場，隨著汽車車齡&保有量增長，汽車后市場規(guī)模逐步增長，主業(yè)有望受益；同時積極切入機器人賽道，布局諧波減速器&旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器產(chǎn)品，后續(xù)有望打開第二增長曲線。預計2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.1、2.5、3.5億元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
1、下游景氣不及預期；2、行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)加劇風險；3、新技術(shù)進展不及預期；4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。
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