>> 華泰證券-宏觀專題研究：如何理解9月出口再超預(yù)期-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,吳宛憶,陳瑋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年9月美元計(jì)價(jià)出口同比增速?gòu)?月的4.4%再度回升至8.3%，高于彭博一致預(yù)期的6.6%;進(jìn)口金額同比7.4%(前值1.3%)，高于彭博一致預(yù)期的1.8%,貿(mào)易順差上行至905億美元、同比多增88億美元，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍形成拉動(dòng)。往前看，9月全球PMI仍處于擴(kuò)張區(qū)間、AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展及新興市場(chǎng)投資需求或共同支撐出口韌性。
以美元計(jì)價(jià)，9月出口同比增速較8月的4.4%再度回升至8.3%。雖然4-5月間中美關(guān)稅升級(jí)，但中國(guó)出口增速在2-3季度進(jìn)一步上行至6.2%、6.6%。哪些因素支撐中國(guó)出口的韌性？我們認(rèn)為，1）中國(guó)出口商在強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)、對(duì)沖高關(guān)稅影響等方面的應(yīng)對(duì)更為有效，提升中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力；2）AI產(chǎn)業(yè)鏈加速發(fā)展，推動(dòng)亞洲供應(yīng)鏈保持較快擴(kuò)張速度；3）中國(guó)對(duì)“一帶一路”國(guó)家（如非洲）投資加速，共同推動(dòng)2-3季度的出口高增長(zhǎng)。
今年以來(lái)，人民幣兌一籃子匯率有所走弱，推動(dòng)中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步走強(qiáng)，尤其是相對(duì)歐盟等經(jīng)濟(jì)體；美國(guó)加征關(guān)稅的影響下貿(mào)易分流仍在持續(xù)。今年以來(lái)，人民幣兌一籃子貨幣匯率回落約4個(gè)百分點(diǎn)，尤其是對(duì)歐元走弱約10個(gè)百分點(diǎn)，疊加去年下半年以來(lái)歐盟經(jīng)濟(jì)修復(fù)，推動(dòng)中國(guó)對(duì)歐出口9月同比進(jìn)一步上行至14.2%。
全球AI投資熱潮推動(dòng)集成電路出口維持高增。今年以來(lái)，全球AI投資加速支撐半導(dǎo)體周期維持高位，并帶動(dòng)了亞洲相關(guān)的出口需求，例如1-8月中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)亞洲出口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)從去年全年的10%上行至21%；9月及三季度集成電路出口增速錄得32.7%/31.6%的高增長(zhǎng)。
“一帶一路”投資、全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑等推動(dòng)資本品出口需求。9月對(duì)非洲出口同比大幅增長(zhǎng)20.5個(gè)百分點(diǎn)至56.4%，去年9月中非合作論壇以來(lái)，“一帶一路”投資顯著加速，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示今年1-7月“一帶一路”國(guó)家非金融類直接投資1608億元人民幣，同比增長(zhǎng)24.7%；通用機(jī)械出口同比亦從4.3%大幅回升至24.8%。
進(jìn)口方面，9月美元計(jì)價(jià)進(jìn)口同比增速較8月的1.3%回升至7.4%，農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)金屬及集成電路增速均較為明顯。分產(chǎn)品看，9月機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口從1.2%上行至10.1%，其中主要由集成電路拉動(dòng)，進(jìn)口同比從上月的8.4%進(jìn)一步回升至14.1%。分國(guó)別來(lái)看，9月自美進(jìn)口同比為-16.1%，與上月基本持平，仍對(duì)整體進(jìn)口形成拖累。
往前看，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)出口需求或仍維持強(qiáng)勁，“一帶一路”投資亦持續(xù)加速，仍有望對(duì)中國(guó)出口增長(zhǎng)提供結(jié)構(gòu)性支撐。此外，全球制造業(yè)周期回升及海外財(cái)政擴(kuò)張周期可能推動(dòng)外需企穩(wěn)，考慮到四季度高基數(shù)下，出口增速中樞或小幅回落，但仍保持較高景氣度。雖然10月10日中美經(jīng)貿(mào)摩擦再度升級(jí)，但在當(dāng)前美國(guó)政府關(guān)門、國(guó)內(nèi)政治極化加劇的背景下，中美高烈度脫鉤可能引起的“反噬”會(huì)進(jìn)一步將美國(guó)內(nèi)部矛盾復(fù)雜化，因此短時(shí)間內(nèi)美國(guó)尋求與中方談判、并試圖為沖突降級(jí)的可能性較大（參見《中美經(jīng)貿(mào)摩擦再升級(jí)：緣起及演繹》，2025/10/12）。華泰出口需求日度指數(shù)HDET顯示10月1-12日出口擬合同比仍保持較高景氣度，考慮到美、歐、日等經(jīng)濟(jì)體財(cái)政刺激計(jì)劃均將落地，且預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)四季度有望降息兩次；關(guān)稅影響下企業(yè)出海加速、全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑亦可能帶動(dòng)資本品需求增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球衰退壓力加大；內(nèi)需回升不及預(yù)期；美國(guó)關(guān)稅政策“反復(fù)”。
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