>> 國(guó)泰海通證券-中觀景氣10月第1期：國(guó)慶出游平價(jià)多元化，存儲(chǔ)有色漲價(jià)-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰海通證券 |
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作者： |
方奕,張逸飛 |
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投資要點(diǎn)：
國(guó)慶出游平價(jià)多元化，存儲(chǔ)有色漲價(jià)。國(guó)慶假期疊加上周（10.01-10.12）中觀景氣表現(xiàn)分化，值得關(guān)注：1）國(guó)慶超長(zhǎng)假期激發(fā)居民出游熱情，全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量創(chuàng)下歷史新高，日均出游人次和日均旅游收入均較24年同期小幅增長(zhǎng)。性價(jià)比高的周邊游以及小眾特色的出境游需求快速增長(zhǎng)，新興的體驗(yàn)式消費(fèi)熱度也明顯提升。但與此同時(shí)，國(guó)慶旅游日均客單價(jià)同比明顯下滑，高端白酒價(jià)格表現(xiàn)偏弱，電影票房遇冷，顯示居民消費(fèi)仍然偏弱。2）受海外AI服務(wù)器對(duì)高端存儲(chǔ)需求提升的催化，DRAM存儲(chǔ)器價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商盈利預(yù)期得以提振。3）關(guān)稅博弈預(yù)期升溫疊加供給擾動(dòng)加劇，黃金、工業(yè)金屬以及稀土等戰(zhàn)略金屬價(jià)格提升。
國(guó)慶假期觀察：小眾旅行和體驗(yàn)式消費(fèi)受追捧。國(guó)慶出游延續(xù)“量增價(jià)減”格局，2025年國(guó)慶假期日均客流量達(dá)3.04億人次，較2024年國(guó)慶假期日均同比+6.2%，日均出游人次達(dá)1.1億人次，較2024年國(guó)慶日均水平同比+1.6%，但日均客單價(jià)（日均旅游收入/旅游人次）為113.9元，同比-13.0%，顯示居民出行意愿強(qiáng)，但消費(fèi)仍偏弱。在收入預(yù)期偏弱背景下，居民在選擇出游目的地和休閑形式時(shí)體現(xiàn)出了更加節(jié)約和更加多元化的特征，對(duì)各類服務(wù)消費(fèi)供給進(jìn)行“用腳投票”：出行目的地選擇上，周邊游、出境游等小眾特色旅行需求旺盛，國(guó)內(nèi)跨省/市游相對(duì)承壓；新興的體驗(yàn)式消費(fèi)熱度快速增長(zhǎng)，國(guó)慶檔電影票房遇冷，25年國(guó)慶檔日均票房同比-23.7%，新鮮多元的消費(fèi)形式或?qū)鹘y(tǒng)服務(wù)消費(fèi)形成一定擠出。
下游消費(fèi)：樓市景氣邊際走弱，乘用車(chē)零售超預(yù)期。1）地產(chǎn)：30大中城市商品房成交面積同比-35.2%。其中一線/二線/三線城市商品房成交面積同比-31.6%/-26.1%/-53.0%。10大重點(diǎn)城市二手房成交面積同比-41.2%。地產(chǎn)政策沖量效果減弱，疊加雙節(jié)出行影響，地產(chǎn)銷(xiāo)售邊際走弱。2）乘用車(chē)消費(fèi)：2025年9月全國(guó)乘用車(chē)零售同比增速回升至6.3%，超出乘聯(lián)會(huì)預(yù)期，24年同期基數(shù)偏低以及新能源車(chē)免征購(gòu)置稅政策將在年底退坡釋放購(gòu)車(chē)需求。經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存系數(shù)環(huán)比+3.1%，受到經(jīng)銷(xiāo)商主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存策略的驅(qū)動(dòng)。3）白酒：飛天茅臺(tái)當(dāng)年原裝/散裝批發(fā)參考價(jià)環(huán)比-0.2%/-0.1%，節(jié)后禮贈(zèng)需求回落，高端白酒價(jià)格繼續(xù)磨底。
科技&制造：存儲(chǔ)器價(jià)格大幅上漲，建工需求仍偏弱。1）科技硬件：海外AI服務(wù)器對(duì)高性能存儲(chǔ)芯片需求增加，疊加低端存儲(chǔ)器供給預(yù)期收緊，推動(dòng)存儲(chǔ)價(jià)格大幅上漲，DRAM存儲(chǔ)器現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比+6.7%；2025年8月國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比增速回升至12.4%，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體景氣仍偏強(qiáng)。2）基建地產(chǎn)：建工需求偏弱，鋼鐵價(jià)格小幅下跌。2）制造業(yè)開(kāi)工：受?chē)?guó)慶假期影響，汽車(chē)開(kāi)工率環(huán)比大幅下滑，紡服鏈開(kāi)工率穩(wěn)中有升，節(jié)后企業(yè)招聘有所恢復(fù)。
上游資源：煤價(jià)環(huán)比提升，有色金屬價(jià)格明顯上漲。1）煤炭：動(dòng)力煤供給偏緊，而需求保持穩(wěn)定，煤價(jià)環(huán)比+1.4%；2）有色：關(guān)稅博弈預(yù)期升溫疊加供給擾動(dòng)加劇，COMEX黃金價(jià)格環(huán)比+2.3%；SHFE銅/鋁價(jià)格環(huán)比+3.4%/+1.5%；稀土價(jià)格有所上漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策的不確定性，貿(mào)易摩擦的不確定性，全球地緣政治的不確定性。
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