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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告。25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.60億元（同比+21.1%），歸母凈利潤(rùn)3.33億元（同比+18.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.23億元（同比+33.5%）；25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.28億元（同比+15.9%），歸母凈利潤(rùn)1.30億元（同比-6.6%），下滑主要系24Q3相較于今年有3000萬(wàn)+增量投資收益，系與主業(yè)無(wú)關(guān)的一次性項(xiàng)目，而扣非歸母凈利潤(rùn)為1.24億元（同比+18.9%）。
　　國(guó)內(nèi)：我們預(yù)計(jì)三季度自主品牌表現(xiàn)靚麗，領(lǐng)先、頑皮表現(xiàn)突出。我們預(yù)計(jì)公司25Q3境內(nèi)業(yè)務(wù)延續(xù)靚麗表現(xiàn)，主要系自主品牌帶動(dòng)，參考蟬媽媽數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)頑皮、領(lǐng)先品牌25Q3快速增長(zhǎng)，10月1日-9日頑皮品牌抖音渠道銷(xiāo)售指數(shù)同比+135%以上，打響Q4開(kāi)門(mén)紅。報(bào)告期內(nèi)，頑皮推出小金盾子品牌，打造核心增長(zhǎng)新引擎，老品則持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，例如頑皮與全球營(yíng)養(yǎng)健康與生物科技領(lǐng)導(dǎo)者帝斯曼-芬美意簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，攜手對(duì)寵物主糧、濕糧等產(chǎn)品線全面升級(jí)；領(lǐng)先品牌以烘焙類(lèi)為核心爆品推動(dòng)增長(zhǎng)；真致品牌針對(duì)全球發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，推出重磅新品新西蘭寒流帝王鮭系列。
　　海外：代工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，自主品牌出海延續(xù)靚麗表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司25Q3境外業(yè)務(wù)延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，其中自主品牌出海進(jìn)展顯著，有望延續(xù)靚麗表現(xiàn)；北美市場(chǎng)是公司最大銷(xiāo)售市場(chǎng)，公司已構(gòu)建美國(guó)、加拿大、墨西哥三國(guó)工廠協(xié)同運(yùn)營(yíng)的格局，形成深度植根當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)體系，我們預(yù)計(jì)美國(guó)與加拿大的高盈利代工業(yè)務(wù)有望保持良好勢(shì)頭。本年度，公司加拿大工廠第二條生產(chǎn)線順利建成，墨西哥工廠亦同步完成建設(shè)，公司預(yù)計(jì)2026年美國(guó)第二工廠將建成，有望鞏固公司海外產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。
　　盈利能力提升，營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)優(yōu)化。25Q3公司毛利率為29.1%（同比+2.2pct），我們預(yù)計(jì)境內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率可能均有所優(yōu)化，境內(nèi)業(yè)務(wù)或主要因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)凸顯，境外業(yè)務(wù)或主要因?yàn)闃I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善；期間費(fèi)用方面，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.5%/4.5%/1.9%/0.9%，分別同比+2.3pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.1pct。營(yíng)運(yùn)能力方面，公司25年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約65天，同比減少約1天；現(xiàn)金流方面，公司25年前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額2.34億元。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.7/6.0/7.5億元，PE分別為34.6X/27.2X/21.7X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：海外貿(mào)易摩擦超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、自主品牌推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。