>> 浙商證券-2025年9月CPI和PPI數(shù)據(jù)解讀：9月通脹，物價偏弱運行-251015
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
大小： |
699KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,廖博 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
9月CPI同比下降0.3%（前值為-0.4%），低于市場預期和我們前期預測（Wind一致預期為-0.1%），環(huán)比增速為0.1%（前值0%）。9月PPI同比增速錄得-2.3%（前值-2.9%），高于市場預期（Wind一致預期為-2.4%），環(huán)比繼續(xù)持平（前值0%），主要受國內(nèi)市場競爭秩序邊際優(yōu)化影響，反內(nèi)卷式競爭效果初步顯現(xiàn)。大類資產(chǎn)方面，四季度資產(chǎn)的走勢核心取決于風險偏好的演繹。股票方面，我們認為APEC后，市場風險偏好可能漸進轉弱。整體四季度A股有望由科技成長向低波紅利切換的結構化行情。尤其是伴隨11月后風險偏好回落。Q4權益資產(chǎn)逐步轉向防御狀態(tài)，守住全年勝利果實。債券方面，四季度預計利率趨于下行，一方面源于基本面走弱年末或有貨幣寬松空間，另一方面伴隨權益風險切換，風險偏好回落，推動債券收益率下行。
9月CPI低于預期
9月CPI同比下降0.3%（前值-0.4%），低于市場預期（Wind一致預期為-0.1%）和我們預測，9月環(huán)比增速錄得0.1%（前值0%），主要受食品價格回升影響。具體來看，9月CPI同比受上年價格變動的翹尾影響約為-0.8個百分點，較8月收窄0.1個百分點；從新漲價看，9月CPI受今年以來價格變動的影響約為0.5個百分點，較8月持平。從結構上看，CPI八大類價格同比增速呈現(xiàn)六漲兩降。9月其他用品及服務、生活用品及服務、衣著價格同比上漲較多，同比分別上漲9.9%、2.2%和1.7%；醫(yī)療保健、教育文化娛樂、居住價格同比漲幅相對穩(wěn)定，同比維度分別上漲1.1%、0.8%和0.1%；食品煙酒、交通通信價格則同比分別下降2.6%和2.0%。在其他用品及服務中，金銀飾品漲價因素較大，受國際金價上漲影響，國內(nèi)金飾品價格上漲6.5%。
第一，食品價格環(huán)比有所回升。食品價格環(huán)比上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，影響CPI環(huán)比上漲約0.13個百分點。其中，鮮菜、雞蛋、鮮果、羊肉和牛肉價格均呈季節(jié)性上漲。從同比看，9月食品價格同比下降4.4%，降幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI同比下降約0.83個百分點。其中，豬肉、鮮菜、雞蛋和和鮮果價格同比分別下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2%，降幅比上月分別擴大0.9個、收窄1.5個、收窄0.7個和擴大0.5個百分點，上述四項對CPI同比的下拉影響合計約0.78個百分點。
第二，核心CPI穩(wěn)中有升。9月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，漲幅連續(xù)第5個月擴大，為近19個月以來漲幅首次回到1%。從工業(yè)消費品看，扣除能源的工業(yè)消費品價格同比上漲1.8%，漲幅比上月擴大0.3個百分點，漲幅連續(xù)第5個月擴大。工業(yè)消費品中，金飾品和鉑金飾品價格分別上漲42.1%和33.6%。從服務價格看，9月同比上漲0.6%，漲幅較為穩(wěn)定，影響CPI同比上漲約0.23個百分點。
綜合研判，居民部門的消費需求仍處于修復的關鍵節(jié)點，隨著增量逆周期政策發(fā)力和消費需求的漸次改善，并考慮經(jīng)濟運行距離潛在增速尚有一段距離，在產(chǎn)出缺口逐步彌合的過程中，我們預計CPI正處于溫和回升的過程中，主要體現(xiàn)為2024年同期價格絕對水平較低形成的基數(shù)效應。
9月PPI同比降輻顯著收窄
9月PPI同比增速錄得-2.3%（前值-2.9%），高于市場預期（Wind一致預期為2.4%），PPI環(huán)比繼續(xù)持平（前值0%）。
第一，全國統(tǒng)一大市場建設縱深推進帶動相關行業(yè)價格同比降幅收窄。部分行業(yè)產(chǎn)能治理成效顯現(xiàn)，市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，價格同比降幅收窄。煤炭加工、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、光伏設備及元器件制造、電池制造、非金屬礦物制品業(yè)價格降幅比上月分別收窄8.3個、3.4個、3.0個、2.4個、0.5個和0.4個百分點，上述6個行業(yè)對PPI同比的下拉影響比上月減少約0.34個百分點。
第二，輸入性因素影響國內(nèi)石油價格。國際油價下行帶動國內(nèi)石油相關行業(yè)價格環(huán)比下降。其中石油開采價格下降2.7%，精煉石油產(chǎn)品制造價格下降1.5%，有機化學原料制造價格下降0.6%，化學纖維制造業(yè)價格下降0.2%。據(jù)我們測算，9月英國布倫特原油月均價為68.18美元/桶，環(huán)比下降0.2美元/桶；美國西德克薩斯中級輕質(zhì)原油（WTI）月均價為63.57美元/桶，環(huán)比下降0.43美元/桶。
第三，產(chǎn)業(yè)結構升級和消費潛力釋放帶動相關行業(yè)價格同比上漲?，F(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系加快構建，制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展向好，市場需求穩(wěn)步擴大，飛機制造價格同比上漲1.4%，電子專用材料制造價格上漲1.2%，廢棄資源綜合利用業(yè)價格上漲0.9%，可穿戴智能設備制造價格上漲0.1%。提振消費等政策效應繼續(xù)顯現(xiàn)，品質(zhì)化、升級類消費需求釋放，工藝美術及禮儀用品制造價格上漲14.7%，運動用球類制造價格上漲4.0%，營養(yǎng)食品制造價格上漲1.8%。
我們也多次提示關注工業(yè)生產(chǎn)者購進價格，可能通過成本渠道影響后續(xù)企業(yè)利潤。從理論上看，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格是指工業(yè)企業(yè)組織生產(chǎn)時作為中間投入的原材料、燃料、動力購進價格（含增值稅、運費、關稅等）。因此，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)是反映工業(yè)企業(yè)作為生產(chǎn)投入，而從物資交易市場和能源、原材料生產(chǎn)企業(yè)購買原材料、燃
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